事项：

    9月27日，中信集团于北京产权交易所发布公告，拟以133770.00 万元的底价转让中信网络有限公司49%股权，转让后实际控制权不发生转移。当日晚，鹏博士发布对外投资公告，拟按照北京产权交易所规定的受让方式参与上述项目的股权受让。

    评论：

    交易方案：最终受让方应对中信网络的运营提供资金支持

    此次转让中，标的为中信网络49%股权，转让方为中信集团，转让底价为13.38 亿元。根据交易条件，若鹏博士成为最终受让方，应对中信网络的运营提供资金支持：（1）被确定为标的最终受让方后，应立即负责弥补标的企业公司实际运营资金缺口直至股权交割完成；（2）最终受让方在标的股权交割完成后，应无条件配合对标的企业进行企业增资的相关程序，按照股权比例，以现金方式共同对标的公司增资2.7 亿元人民币；（3）最终受让方应负责弥补股权交割完成后三年内标的企业公司运营资金缺口。

    资产情况：中信网络坐拥奔腾一号骨干网，受让成功后盈利能力或将改善

    此次交易中，标的企业中信网络拥有国家批准的基础电信业务运营资质，是除三大基础运营商之外唯一拥有固定网络专线电路业务合法经营资质的基础电信业务运营商，并且可以利用亚洲卫星有限公司的资源开展卫星转发器出租出售业务。牌照方面，中信网络拥有两张电信牌照，分别是：第二类基础电信业务中的网络元素出租、出售业务和卫星转发器出租、出售业务（许可证编号：A2-20070004）；第二类基础电信业务中的国内甚小口径终端地球站（VSAT）通信业务。第二类增值电信业务中的因特网接入服务（许可证编号：A2、B2-20070299）。

    网络资源方面，中信网络拥有覆盖全国的光纤骨干网“奔腾一号”，价值不菲。“奔腾一号”是国内第四大骨干网络，拥有长度约为3.2 万公里的光纤网，目前已开通北京、上海、广州、深圳等30 个节点，覆盖全国除拉萨外200 余个大中城市，传输容量达3.2T。在前序报告中，我们通过对标HGC 溢价出售固网业务，指出奔腾一号骨干网价值不菲：相比HGC 的固网资源，无论从长度、覆盖广度、用户数量还是传输能力等各方面，奔腾一号显然更胜一筹。

    此外中信网络还投资控股、参股了多项其他网络资源，公司投资的企业包括拥有覆盖湖南全省的光纤管道资源的湖南中信通信有限公司、拥有覆盖广东全省的光纤管道资源的广东盈通网络投资有限公司。

    盈利方面，中信网络2016 年实现营收3.83 亿，净利润为-1.04 亿；2016 年度中信网络经营性现金流缺口4400 万，初步测算2017-2019 年每年资金缺口约6600 万元、6300 万元和5000 万元。鹏博士作为民营宽带龙头，具有丰富的宽带运营经验，若此次转让由鹏博士获得中信网络股权，对其销售额、收入及净利润或将具有正面影响。

    看好公司民营宽带龙头价值，维持“买入”评级

    公司前期合作中国联通，为未来公司平台聚合更多的资源。目前公司稳步推进“云管端”战略。我们认为鹏博士作为价值与成长兼备的民营宽带运营商较国有宽带运营商应享有更高的溢价空间，未来随着在网率逐步提升，业绩将得到稳步支撑，看好公司用户稳步增长基础在OTT、在线教育等领域内的拓展，募投项目有利于公司长期发展。预计公司2017-2019 年净利润分别8.94/10.73/13.02 亿元，对应PE 为31/26/22 倍，考虑到民营宽带龙头的溢价及外延动力，长期逻辑不变，维持“买入”评级。