投资要点：

    鹏博士拥有十余年云网运营经验，是通信行业民企“老将”。公司历经多次业务调整，主业可梳理为IDC、云网科技、全球通信SDN 网络等板块，包括互联网接入（面向C 端、B端的基础宽带服务+云/SaaS 增值服务）、数据中心（IDC 建设+运营）、以及子公司PLD的太平洋光缆相关（PLCN 跨海光缆）等。

    公司历经三次重大变化，历经传统特钢冶炼-电信增值、长宽高增+IDC 储备、格局变化寻求转型三个轮次，最终从宽带业务聚焦数据中心产业。一方面过去十余年公司电信增值服务业务覆盖全国各省市，曾凭借长城宽带成为国内“第四大固网宽带运营商”；另一方面核心的IDC 业务得到极大储备，当前运营机柜约3 万个，覆盖北上广深、成都、武汉等地。

    最核心变化在于财务、业务问题逐步解决，未来IDC 运营转向HOMM模式，战略路径清晰，底部明确反转。长城宽带过去高速增长但难抵格局变化，公司宽带业务量、价受较大冲击，三表受到拖累，资产负债、成本、费用端都不同程度受到内外部影响。

    （1）财务调整：盘活资产改善资产负债表，偿还有息负债解决财务费用与营运资金压力，就此前形成的三笔负债（17 鹏博债、18 鹏博债及境外美元债），公司通过引入外部资本支持+盘活资产等一系列方式寻求解决。财务风险将底部出清。

    （2）业务调整：正面格局变化与历史包袱，积极调整互联网接入业务，主要形式是宽带用户转让及同运营商开展业务合作。经营风险将底部出清。

    （3）IDC 聚焦核心壁垒——客户能力与长周期运营能力。明确将重资产的IDC 项目转型为HOMM 模式，由单纯自建自营转为自建自营+合作共建+受托运营的模式，同时开展大客户定制；盘活已达产的存量IDC 资产，同时保留运营权，强调“轻资产、重运营”。

    壁垒是决定格局的核心。过去宽带行业杀价竞争的本质是壁垒相对低且产品同质化，难以抵御技术、政策的演进；当前公司聚焦于专业化的开发运营和多年业务经验、客户资源，提供类似于“酒店物业”的全周期管理，收益稳定、可复制性强、双方互补、降低风险。

    首次覆盖，给予买入评级。公司积极调整宽带业务，与存量IDC 项目构成“业绩底”；未来资源储备充裕，HOMM 模式体现公司较强的客户资源、运营能力。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.79、5.06、6.81 亿元，其中2020 年实现扭亏，对应三年PE 为47x、35x、26x。合理假设21 年45x PE，当前安全边际凸显。首次覆盖，考虑公司底部夯实、拐点将现，给予买入评级。

    核心假设风险：宽带接入业务调整进度受外部因素影响；IDC 第三方合作或存在不确定性。