投资要点：

    事件：2020 年8 月27 日，公司公布2020 年上半年业绩报告。上半年，公司实现营收28.51亿元，YoY -7.27%；归母净利润3.25 亿元，YoY 517.03%；扣非归母净利润同比扭亏。

    H1 业绩超此前预期，利润端率先企稳。20Q1-Q2 公司归母净利润自18 年至今首次实现增长，同时扭亏。其中上半年非经常性损益3.05 亿元，其中非流动资产处置损益约3.13亿元（H1 存量IDC 资产完成部分交割，预计IDC 资产转让将贡献2020 全年净利润约9.5亿元）。Q2 单季度营收增速三年来首次转正。IDC 业务相对稳健，互联网接入业务下滑幅度收窄，经营情况趋于稳定。子公司情况看，上半年北京电信通贡献利润1.85 亿元，长城宽带等仍有不同程度亏损，随公司转型战略推进，经营利润在未来仍有改善空间。

    财务角度：底部业绩扎实，风险初步出清。（1）资产负债表方面：Q2 末固定资产占总资产比例下降至30%以下，商誉不足1 亿元，一年内到期非流动负债由19 年末的49.26 亿降至10.50 亿。（2）现金流量表方面：Q1-Q2 销货、劳务现金流入分别为8.39、14.02亿元，经营净现金流2.78、1.12 亿元，与利润表体现一定匹配度。（3）利润表方面：H1扣非归母净利润0.21 亿元同比扭亏，财务状况底部筑实。同时报告期内，公司完成17、18 鹏博债的回售、付息、转售，美元债顺利延期，利息支出导致财务费用暂时增加。

    业务角度：转型方向明确，聚焦客户资源与长周期运营。（1）积极调整互联网接入业务，以北京地区同联通成立“沃长宽”等品牌的合作为范例，且已在上海等地区推广；（2）IDC业务则由重资产转型至自建自营+合作共建+受托运营的多元化运营模式，同时开展大客户定制化式，其中存量约3 万机柜底层资产置出后每年将取得约1 亿元分成收益。公司正面格局变化与历史包袱，宽带业务与存量IDC 项目构成“业绩底”。

    20 年经验积累，IDC 与云空间可期。2019 年与佳力图联合投入15 亿元建设南京数据中心，可容纳8400 个机柜，是HOMM 模式下首个案例；2020 年5 月与锦泉元和合作在廊坊建设云计算数据中心，总容量12,000 个高密机柜，分别于2021-2022 年两批达产；此外公司于深圳、昆山等地有较充足项目与能耗储备，预计新增建设/运营机柜数量30,000个，在2023 年将可运营机柜规模增长至12 万个。此外智慧云网等业务也将贡献新增量。

    维持盈利预测，维持买入评级。公司积极调整宽带与IDC 业务，未来资源储备充裕，HOMM模式体现公司较强的客户资源、运营能力；暂不考虑IDC 底层资产盘活带来的非经营性利润。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.79、5.06、6.81 亿元，其中2020 年实现扭亏，对应三年PE 为35x、26x、19x，当前安全边际凸显。维持买入评级。

    风险提示：宽带接入业务调整进度受外部因素影响；IDC 第三方合作或存在不确定性。