平安观点：

    公司并表业务为公路收费、纺织、煤炭，此外母公司代缴公路负债利息费用；

    投资收益是公司的主要利润来源，其主要由东风悦达起亚（以下简称DYK）及江苏京沪高速贡献。

    剔除财务费用影响，前三季并表业务净利润翻番：代缴公路负债利息导致公司每年有大额财务费用支出。2011 前三季公司财务费用率同比降低2.6 个百分点为11.5%，且呈现逐季降低趋势。剔除财务费用影响，并表业务净利润增幅估计超过100%，改善明显；并表业务毛利率呈逐季提高态势。

    汽车业务（DYK）经营情况分析：

    3Q 总销量增幅高，SUV 环比略降： 2011 前三季公司销量同比增长26.5%为30 万辆，其中对利润影响最大的SUV 车型销量同比增长49%。2010 年底至今DYK 陆续推出智跑、K5、K2 三款新车是公司今年销量增幅高的主要原因。随着新车K2 上市，3Q 公司总销量环比增17%突破11 万辆季度销量，但该季公司SUV 销量环比下降13%，这是3Q 汽车业务利润环比下降的原因之一。

    3Q 单车盈利能力下降现象不会持续：我们预计3Q 公司单车净利约0.7 万余元，而1Q 公司单车净利逾0.8 万，2Q 公司单车净利逾1.2 万。我们估计3Q 单车净利润下降主要原因有1）K2 上市首季广告费投放额较大；2）9月K2 销售逾万，3Q 销量超2.2 万，导致公司与总销量挂钩的经销商返利大幅增加；3）由于K2 于7 月中上市，估计公司自掏腰包每台K2 车补贴3000元节能补贴。4）鉴于3Q 全行业销售形势，该季公司给予经销商促销、优惠支持力度增大。5）3Q 公司SUV 产品环比下降，而DYK 盈利能力与SUV产品高度相关。

    10 月起公司盈利能力料已明显改善：预计10 月起，公司单车盈利重步入上升通道。原因如下：1）K2 进入月销万辆平稳期，随着旧节能补贴政策退出，估计已取消每台3000 元补贴；2）公司经销商政策可能微调以增加高毛利车型销量占比，预计SUV 在4Q 销量环比明显提升。3）年底推出K2 两厢车，或将符合国家新节能补贴政策享受3000 元/台补贴。4）4Q 无全新车型上市，广告费投放额度减少。