事件

    悦达投资发布2011 年三季度报告：3 季度公司实现营业收入6.39 元，同比增长9.2%，投资收益2.85 亿元，同比增长22.0%，实现归属母公司净利润2.92 亿元，同比增长36.8%，折每股收益0.41 元。1-9 月公司共实现营业收入18.84 亿元，同比增长25.1%；投资收益9.02 亿元，同比增长32.9%，实现归属于母公司净利润8.66 亿元，同比增长56.6%，每股收益1.22 元。公司3 季度业绩基本符合预期。

    研究结论

    三季度汽车业务依然快速增长，但业绩环比有所下降。我们判断3 季度来自东风悦达起亚的投资收益依然是公司业绩增长的主要推动力：在智跑SUV 不断放量、新车K5、K2 上市的推动下，东风悦达起亚今年以来销量表现持续好于乘用车行业整体增长：1-9 月累计销售汽车30.1 万辆，同比增长26.5%，其中3 季度销售汽车11.1 万辆，同比增长44.1%；销量快速增长是推动公司业绩同比快速增长的主要原因，但由于促销因素及原材料价格上涨，我们推测3 季度东风悦达企业的业绩环比2 季度有所下降。

    三季度毛利率提升显著，主营业务呈逐步向好趋势。3 季度，包括高速公路、纺织、煤炭在内的合并范围内营业收入依然保持了9.2%的增长，综合毛利率为34.6%，同比、环比分别上升了1.0 与3.6 个百分点，我们推测毛利率的上升与纺织业务的好转、以及毛利率较高的煤炭业务占比导致的结构性变化有关；整体而言，在扣除投资收益后，公司及旗下各子公司3 季度整体实现了695 万的盈利，而去年同期及今年前2 个季度均为亏损。我们认为，随着煤炭业务的快速增长和纺织业务的持续好转，公司未来主营业务将呈现进一步向好趋势。

    盈利预测与估值。我们认为，公司旗下东风悦达起亚汽车的产品竞争力已得到消费者的广泛认可，随着产品线的继续拓宽，未来两年销量表现将持续好于行业，预计盈利水平依然能以较快的速度增长，带动推动公司投资收益稳定增加；同时，合并范围内主营业务煤炭业务快速增长、纺织业务持续向好、公路业务稳定增长；我们维持对公司2011、2012 年1.85元、2.22 元的盈利预测，给予15 倍的2011 年PE 估值，对应目标价22.2元，维持公司买入评级。

    风险提示。（1）乘用车行业景气程度显著下降；2）公司新产品销量显著低于预期；3）钢铁、棉花等主要原材料价格出现大幅上涨。