平安观点:

    2011 年纺织业务亏损额超出我们预期

    2011 年汽车业务贡献EPS1.1 元，其它业务0.23 元，公路收费、煤炭业务稳定，拖纺业务亏损大幅超出我们预期，拖纺业务净利润折合每股-0.24 元，纺织公司下半年面临上下游多重压力导致利润率急剧下滑是其亏损额较大的主因。

    2011 年汽车业务实现净利润同比增81%

    汽车业务2011 年销量同比增30%达43 万辆，收入同比增41%为459.6 亿元，利润同比增长81%贡献权益净利润7.8 亿，占悦达投资净利润82.7%，已成为公司利润贡献最大的业务。

    展望2012

    东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道，2012 年产能利用率将继续提高；以新车K3 上市为契机实现K 系销售佳绩；拟新增45 家4S 店并着手构筑70 万辆网络体系；同时将启动汽车三工厂前期准备。

    我们预计2012 年东风悦达起亚销量51.5 万辆，同比增长19%。预计东风悦达起亚2012 年将实现37 亿净利润，贡献EPS1.3 元。

    拖拉机业务2012 将大幅减亏；公路收费及煤炭业务继续稳定增长；纺织业务继续亏损，但亏损额有望减小。

    我们预计1Q12 悦达投资净利润同比增长13%以上，其中汽车业务净利润有望同比增长17%。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为1.62 元、1.83 元，目前动态PE 为7.4 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    1）纺织业务盈利能力波动大，亏损幅度不确定性大；

    2）公路收费可能受到分流影响。