纺织业务亏损1.2亿元，致2011年业绩略低于预期

    悦达投资2011年实现净利润9.44亿元，同比增长31.6%，对应EPS 1.33元，略低于预期（我们和市场此前预期为1.4元）；公司业绩低于预期主要原因为纺织业务亏损幅度扩大为1.2亿元，高于我们此前0.4亿的预测。公司利润主要来源为：悦达起亚贡献7.8亿、京沪高速3.5亿、西铜高速2.1亿、纺织业务亏损1.2亿、煤炭0.6亿、拖拉机亏损0.5亿、财务费用2.2亿、管理费用0.5亿。

    我们预计2012年东风悦达起亚销量将达到50万辆

    2012年1~2月，东风悦达起亚实现销售7.17万辆，同比增长12.4%，继续高于行业平均增长水平。我们依然看好韩系车型市场竞争力的持续提升，我们认为东风悦达起亚依然处于销量和盈利能力的持续上升期，受益于K2、K5的全年贡献销量和新车型K3的投放，我们预计2012年公司汽车销量将达到约50万辆，同比增长16%。

    我们预计悦达投资2012年净利润11.58亿，同比增长22%

    我们预计2012年，受益于销量和盈利能力提升，东风悦达起亚将贡献利润8.73亿，同比增长12%；京沪和西铜高速增速将依然保持稳定，分别贡献利润3.66亿和2.2亿（同比增5%）；纺织业务依然亏损，但预计亏损幅度将减少至0.5亿元；母公司财务费用和管理费用合计约2.7亿元。综上，我们预计悦达投资2012年净利润将达到11.58亿元，同比增长22%。

    估值：维持“买入”评级，目标价20.05元

    我们维持对公司的“买入”评级和20.05元目标价不变；我们的目标价是基于汽车整车制造业平均的12.3倍市盈率得出的。我们维持对2012/13年EPS的预测为1.63/1.92元。