公司发布三季报,净利润同比增长33.7%,高于我们此前预期

    公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入15.3 亿元,同比下降6.2%,归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长33.7%;第三季度实现营业收入5.6亿元,同比增长0.9%,环比增长8.3%,净利润3.6亿元,同比大幅增长63.7%。高于我们此前预期。

    非流动资产处置损益4972万元推高单季度营业外收入

    公司在第三季度的营业外收入高达9527万元,而公司过去三年单季度的营业外收入一般维持在390万元~1200万元之间。其中9264万元来自于母公司,根据公司季报,营业外收入的大幅增长来源于公司本季度收到非流动资产处置损益4972万元。与此同时,公司本季度的营业外支出也达到4343万元,因此公司单季度的营业外净收入为5184万元,而过去三年各季度均未超过1000万元,如扣除营业外净收入,公司第三季度的净利润为3.1亿元(母公司主营业务为亏损,因此营业外收入无税盾作用),环比下降21.8%,同比增长51.9%。

    公司合并报表主营业务毛利率下滑,再次陷入亏损

    公司合并报表的业务主要为全资控股的纺织业务、煤炭业务和控股的陕西西铜和徐州通达两条高速公路。公司第三季度的毛利率为27.5%,环比下降2.5个百分点,而三季度国内煤炭价格稳中有升,因此我们认为公司主营业务重新亏损的原因是公司的纺织业务收入上升、毛利率下降,导致亏损加大。公司第三季度的少数股东权益为1368万元,环比下降22.7%,同比下降44.4%,这表明公司并表的陕西西铜和徐州通达两条高速公路的净利润也在下滑。根据公司半年报披露的信息,上述两条公路营业收入下降的主要原因是车流分流、二级站撤站、暂停收费等。

    2014年东风悦达起亚净利润重回增长,关注三工厂投产前后行情

    目前东风悦达起亚三工厂建设已基本完成,我们预计明年春节之后就将投产。从过去的历史看,乘用车上市公司新工厂投产前一个月股价开始有所反应,因此我们维持“买入”评级,建议投资者关注明年一季度东风悦达起亚三工厂投产带来的一波行情,给予6个月目标价13.3元,对应2014年8倍PE。

    投资收益3.2亿元,预计东风悦达起亚单季度净利润为10~10.4亿元

    公司的净利润主要来自于持股25%的东风悦达起亚和持股21%的江苏京沪高速。本季度公司的投资收益为3.2亿元,同比增长36.1%,环比下降8.0%。根据公司半年报披露,京沪高速上半年的净利润为6.5亿元,平均单季度为公司贡献净利润约6800万元。假设京沪高速第三季度的净利润与上半年持平,则公司收到来自东风悦达起亚的净利润为2.5~2.6亿元,折合东风悦达起亚单三季度的净利润为10.0~10.4亿元。公司半年报披露上半年东风悦达起亚的净利润为20.7亿元,因此我们预计东风悦达起亚第三季度的净利润与上半年平均单季度的净利润持平。

    东风悦达起亚第三季度产品结构有所优化,平均单车净利润有所提升

    东风悦达起亚今年上半年销售汽车27.6万辆,平均单车净利润为7475元,第三季度销售汽车12.4万辆,按照10~10.4亿元净利润测算,相当于单车净利润为8071元~8394元。我们认为这主要是由于公司三季度毛利率相对更高车型的销量占比有所提升,产品结构有所优化。如上半年两款SUV的销量占比为40.4%,三季度提升至41.9%,K5的销量占比由上半年的10.2%上升至10.7%,而低毛利率的福瑞迪、赛拉图和锐欧三款车型的占比由13.0%下降至10.9%。

    东风悦达起亚第三工厂已接近完成,预计2014年初可投产

    东风悦达起亚第三工厂于2012年6月29日奠基,根据最新的媒体报道,第三工厂已接近完成,预计2014年春节之后可投产。随着东风悦达起亚新产能的投放,我们预计东风悦达起亚的净利润有望在今年约40亿元的基础上每年增长10亿元。