公司公布 2013 年三季报,略超出市场预期。公司前三季度实现归属股东净利润 9.9亿,同比增长 33.7%,扣非后净利润 8.8 亿,同比增长 19.9%。
东风悦达起亚是利润增长主要来源。 DYK 前三季度销售整车 40.0 万辆,同比增长20.1%,我们预计 DYK 全年销量 55 万,贡献投资收益 11 亿,是业绩增长的主要来源。公司三季度投资收益大幅提升,我们认为除了 DYK 销量较快增长外,主要原因是去年同期利润基数较低,以及汽车业务税费计提在上下半年之间的分配调整。DYK在 2012 年 9 月份后受益于日系车下滑,销量大幅提高,目前日系车销量逐步回暖,基数影响下预计四季度 DYK 销量增速将放缓。
其他业务总体平稳。公司前三季度实现收入 15.3 亿,下滑约 6%,我们认为其中西铜高速仍由于二通道分流、二级路撤站、节假日免收通行费等影响,收入有所下滑,煤炭业务收入也大幅下滑,纺织公司业务则有所增长,同时由于纺织行业竞争环境有所缓和导致毛利率提高。我们预计京沪高速全年全年贡献的投资收益将下滑至 2.8 亿,原因是其中的宁扬高速开通不久车流量较低导致亏损,以及节假日免收通行费拉低收入,未来将随着宁杨高速车流量逐步提升而改善。预计全年拖拉机业务亏损额降低,煤炭业务仍将处于底部。
DYK 2014 年销量预计平稳增长。DYK 第三工厂将于 2014 年 1 季度投入批量生产,公司 2014 年上市一款介于 K3 和 K5 之间的中级轿车(K4)以及两厢 K3 ,预计销量同比增长 10%至 60 万辆。
新材料业务有望加速。公司全资设立江苏悦达新材料科技有限公司,拟将持有的江苏悦达墨特瑞新材料科技有限公司 70%股权转至新材料公司名下, 墨特瑞公司已初步具备规模化生产石墨烯纳米片的条件,正进行市场应用的开发,新材料业务有望加速。
盈利预测与估值:我们略上调盈利预测,2013~2015 年公司分别实现净利润 13.0、14.0、15.7 亿,EPS 为 1.53 、1.65、1.84 元,对应 PE 为:6.7、6.3、5.6 倍,我们认为汽车业务将平稳增长,公司目前估值较低,存在提升空间,维持“增持”评级。
风险提示: DYK 销量不达预期。