事件:

    2013年3 季度悦达投资实现全面摊薄EPS0.42 元,同比增长76.41%。3 季度公司实现营业收入 5.62 亿元,同比增长0.90% ,实现归属母公司所有者净利润 3.58 亿元,同比增长 76.41%,实现全面摊薄 EPS0.42 元。

    2013年前3 季度公司实现营业收入 15.29 亿元,同比下滑 6.23% ,实现归属母公司所有者净利润 9.93 亿元,同比增长33.68%,实现全面摊薄 EPS1.17 元。

    点评:

    前3 季度公司汽车销量同比增长20.21%。2013年前3 季度东风悦达起亚汽车实现累计销量 40.03 万辆,同比增长 20.21%,超越行业平均增速。其中前 3 季度的K5销量同比增长 9.5%、智跑销量同比增长 22.4% 、狮跑销量同比增长 13.8% ,主力产品销售旺盛,K2和K3前3 季度的累计销量分别为 10.52 和10.02 万台,已经替代赛拉图、福瑞迪等老产品。2013年公司汽车业务产能偏紧,供略小于求的情况持续存在。

    投资收益同比增长36.13%。3 季度公司实现投资收益 3.23 亿元,同比增长 36.13%,我们认为高增长的原因可能有两方面:一方面汽车业务销量稳步增长,盈利情况较好;另一方面同期汽车和公路业务均为业绩低点,同比基数较低。

    主营业务毛利率有所下滑,营业外净收入0.52 亿元。由于宏观经济增速放缓,3 季度公司的主营业务(主要包括纺织、拖拉机和煤炭)收入同比增长 0.9%,毛利率同比下滑 1.9 个百分点,公司主营业务仍处于盈亏平衡状态。3 季度公司处置非流动资产,获得营业外净收入 0.52 亿元,贡献 EPS0.06 元。

    维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2013-2015 年的全面摊薄EPS 分别为1.51 元、1.64 元和1.99 元,按照10月25日收盘价计算2013-2015 年动态市盈率分别为7 倍、6 倍和5 倍。汽车业务2013年仍将维持供略小于求的有利格局,2014年1 季度三工厂一期20万辆投产后产能瓶颈有效解决,成长空间将会打开。我们给予公司2013年10倍PE,6 个月目标价15.10元,维持对公司的“买入”评级。

    风险提示:1)汽车行业竞争激烈导致的降价风险;2)公路收费受政策变化的风险;3)纺织和拖拉机行业持续不景气。