悦达投资1-9月实现净利润9.9亿元(+34%),EPS 为1.17元,显著好于市场预期。公司三季度实现净利润3.6亿元(同比+76.4%),其中投资收益3.2亿元(同比+36%),大幅好于市场预期,主要是由于:1)汽车业务受益去年低基数,三季度盈利增速回升;2)陈家港电厂等新业务发展势头良好,预计三季度新增盈利约3000万元;3)财务费用三季度同比减少约1500万元;4)三季度新增营业外净收益约5000万元。

    预计东风悦达起亚2013年销量54万辆(+13%),2014年将逐步进入产品、产能投放期。今年1-9月东风悦达起亚累计销售40万辆(+20%),其中智跑、狮跑等SUV持续热销,预计前三季度实现净利润29-30亿元。三工厂预计今年11月份进入试生产阶段,比原计划提前两个月。伴随新产能、新产品的投放,公司明年将逐渐进入新一轮的业绩快速增长期。

    公司积极进行新业务布局,陈家港电厂盈利好于预期,设立新材料科技有限公司。公司今年初投资2.7亿元获得陈家港电厂20%股权。陈家港电厂从2012年9月开始正式生产,经营情况优良,预计今年1-9月实现盈利约2.5亿元,贡献投资收益约5000万元。此外,公司公告设立江苏悦达新材料科技有限公司,拟将持有的墨特瑞公司70%股权转至新材料公司名下,并将以新材料公司为平台,拓展在炭类材料、石墨烯等新材料领域的开发、合作与经营。

    本部费用控制效果明显,公路、煤炭、纺织等业务维持稳定。公司积极控制财务费用支出,1-9月累计减少约6400万元。公司三季度非流动资产处置贡献收益约5000万元。随着同比基数正常化,公司下属京沪高速、西铜高速三季度业绩降幅有所收窄。乌兰渠煤炭业务与上半年相当,维持稳定。纺织业务同比继续小幅减亏。

    风险提示:东风悦达起亚新产能、新产品投放进度低于预期;新车型市场接受度低于预期;公路业务下滑幅度超预期;纺织业务亏损幅度扩大。

    盈利预测及估值:考虑公司三季报超预期,上调公司2013/14/15年EPS为1.55/1.86/2.28元的盈利预测(2012年EPS为1.31元,原2013/14/15年EPS为1.45/1.71/2.12元)。当前价10.30元,仅分别对应2013/14/15年7/6/5倍PE,具有较高安全边际。考虑起亚市场地位持续提升,2014年将逐渐进入新一轮产品投放周期,结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2013年9-10倍PE,维持公司“买入”评级,目标价14元。