投资要点:

    我们非常看好2014 年上半年的汽车行业,公司新工厂将在2 月份投产,产能释放将充分受益行业成长,煤炭及纺织业务较2013 年有望小幅改善,目前股价对应2014 年6.9倍,显著低估。

    报告摘要:

    所有汽车公司理论上估值都应收敛于未来某一年。目前的高估值隐含了对未来高增长的预期,而目前低估值隐含了对未来低增长的预期,理论上在可以预见的某一年,所有同细分领域的汽车股估值都应收敛于一个相同估值,这一收敛值表明了市场对该行业平均增长的预期。

    悦达投资显著低于其它整车股估值。目前估值较高的公司普遍在14或15 年有新增车型,由于2016 年的增速普遍未知可简单视为所有整车厂都相同,那理论上目前所有整车公司的股价对应2015 年估值应相同,我们从wind 中提取了长城汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车、江淮汽车的盈利预测,对应2015年最低的是上汽集团为6.13倍,最高为长城汽车为 10.68倍,而悦达投资仅为 5.76 倍甚至低于上汽集团,而悦达近年业绩增速在20-30%,显著高于上汽的5-10% 。

    2014年上半年汽车行业仍维持15%增长,公司新工厂投产将充分受益。公司设计产能 3 万辆的第三工厂将于2 月份投产,2014 年新上市两厢K3及K4,2015年新上市小型suv。公司目前年销量约53万辆,K4及小型suv 有望风别带来约10 万台左右的月销量,届时公司销量有望在目前基础上增加37% ,汽车业务增速可观。

    煤炭业务及高速公路业务等预计2014 年基本持平。煤炭业务2013 年净利润约500 万元,同比下滑90% 以上,我们预计2014 年有望小幅好转高速公路业务受到分流及长假免费等影响有所下滑,但同比效应有望在2014 年消除。

    投资建议:买入。考虑到悦达的长期成长性,以及 2014年汽车行业较快的增长,我们认为公司合理估值 2014 年10 倍,目标价 17.2 元。