业绩简评

    悦达投资13年实现营收21.1亿元,同比下降9.1%;实现归属母公司净利润12.9亿元,同比增16.2%;扣非后归母净利润12.5亿元,同比增13.9%。实现EPS 1.52元,基本符合预期。

    经营分析

    公司利润增长较快,政府补助收益大幅增加是主因。公司13年收入下降9.1%,公司收入同比下降主要是受煤炭价格下跌及需求下降影响。公司13年归母净利润增长13.9%,增速高于收入增速,主要原因是公司获得政府补助约1亿元,此外其他应收款中东风汽车往来款计提利息约2300万元,合计增厚 EPS约0.14元。

    毛利率有所下降,但财务费用明显下降。受高毛利的煤炭业务低迷以及高速公路业务有所下滑影响,公司第四季度毛利率为25.3%,环比下降2.2个百分点。但可喜的是,公司全力推进的减亏增盈工作仍取得了良好成效。13年公司财务费用为2亿元,比去年同期减少约8000万元。此外,公司销售费用与管理费用增长也较为合理,13年期间费用合计为4.8亿元,比去年同期减少约3000万元。

    DYK 13年利润增长较快,未来两年有望继续较快增长。DYK 13年实现收入537.8亿元,净利润41.6亿元,同比增长15.7%,为公司贡献权益利润则10.4亿元,占公司归母净利润约81%。DYK 13年总销量为54.7万辆,同比增长14%,轿车和SUV增速均为14%。公司销量结构又有提升,13年SUV累计销量占比达到24.4%,比前三季度提升0.5个百分点,与12年持平。新车型方面,公司今年上半年将推出K3两厢版,下半年推出K4,15年初将再推一款小型SUV,DYK未来两年业绩有望继续较快增长。

    发电厂业务改善明显,贡献较多投资收益。13年6月,公司受让了陈家港发电公司20%股权并对其增资。13年,陈家港电厂实现净利润2.67亿元,贡献权益收益5349万元。我们预计,发电厂经营已趋于良好,未来仍将稳定贡献业绩。

    拖拉机和纺织业务减亏明显且有望继续改善,公路有望恢复增长,煤炭则可能持续低迷。拖拉机业务13年亏损1923万元,同比大幅减亏48.7%。纺织业务全年亏损1亿元,同比减亏22.1%。公路业务实现净利润16.9亿元,同比下降13.4%。煤炭业务由于煤炭价格持续处于低谷、需求低迷业绩仍然低迷,13年实现净利润1565万元,同比下降70.9%。我们认为,拖拉机和纺织业务有望继续改善,公路业务随着分流、撤站等因素的消减今年有望恢复增长,煤炭业务可能仍然低迷。

    收购卡特公司60%股权,介入生物柴油领域。另外,公司公告其全资子公司悦达新材料公司拟收购卡特公司50%股权并定向增资,最终公司将对其持股60%。卡特公司主营生物增塑剂、生物柴油等业务,2013年实现收入4.2亿元,亏损875万元(12年盈利427万元)。公司目前正在实施20万吨生物柴油(原为10万吨)扩能技改项目,预计于14年7月底投产。卡特公司承诺14、15年实现净利润分别不低于4000万和6000万元,贡献权益收益分别不低于2400万和3600万元,增厚EPS 0.03元和0.04元。

    盈利调整

    我们小幅调整公司盈利预测,预计14-16 年实现归属母公司净利润分别为14.1、17.7和19.8亿元,同比分别增长8.7%、26.0%和11.8%,对应EPS分别为1.65、2.08和2.33元。

    投资建议

    公司目前股价对应14年PE为不足7倍,估值水平已明显偏低。随着今年K3两厢版、K4和15年初小型SUV的相继投产,DYK业绩仍将较快增长,加上公司本部业务的逐渐减亏,公司整体业绩具备良好成长性,加之生物柴油业务有望提升公司估值。我们维持公司“买入”评级,建议现阶段可适当增加配置。