事项说明:
公司公布2014半年报,上半年实现合并营业收入9.85亿元,同比增长1.81%;实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元,同比下降22.6%,折合每股收益0.58元。
平安观点:
公司利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献,上半年实现净利润低于预期,主要是:1)汽车业务盈利能力低于预期;2)非汽车业务下滑幅度较大。
1、汽车业务:三工厂投产致短期盈利能力下滑、K4开启新一轮新品投放周期 上半年悦达起亚销售汽车31.1万辆,同比增长12.4%,国内市场占有率3.8%,行业排名第八位; 上半年实现营业收入296.2亿元,同比增长10.7%,完成年度计划的42.9%;净利润19.5亿元,同比下降5.6%。
单车均价下降主要是上半年经济型轿车销量占比大幅提升所致。 净利率由去年同期的7.7%下降至6.6%,主要原因是去年同期公司产能不足,产能利用率较高,而今年年初第三工厂投产(悦达起亚第三工厂于2014年初投产,形成一期年产20万辆的产能规模),产能尚处逐步释放阶段;新车型各项费用在上半年分摊较多;且拟淘汰车型在上半年加速了模具、设备折旧摊销等。
伴随第三工厂产能的逐步攀升,新品也将陆续投放,公司计划于9月投放全新轿车K4(与北京现代名图同平台,名图月销已超过万辆),下半年还将投放2015款智跑、K2小改款。 2015年公司还将投产紧凑型SUV(与北京现代IX25同平台,IX25刚开始销售),根据规划,未来公司还将投产中大型SUV索兰托(与北京现代新胜达同平台,目前月销六七千台)、高端轿车K7等。 我们判断今年上半年是公司盈利能力低点,随着新品陆续上市,新工厂的产能利用率将提升,悦达起亚整体盈利能力将回升。
2、非汽车业务上半年总体盈亏持平,较去年同期大幅下降 上半年非汽车业务总体盈亏持平。 其中上半年高速公路业务权益净利润下滑,主要是西铜高速业绩下滑,原因:第二通道分流加剧;营运性客车被分流;泾河工业园区车辆免费;渭河大桥加固工程施工影响收费并且造成分流;跨年度工程修理费用在2014年上半年进行决算。 煤炭业务由去年的微利转为今年的亏损,原因:煤炭行业景气下滑,为控制亏损公司控制了煤炭产销量;满都拉煤矿因事故未及时恢复生产;乌兰渠煤矿因当地政府主导的征地拆迁工作暂停,上半年主要销售了去年的存煤。 纺织业务亏损较去年同期大幅增加,原因:上半年订单不足,主要产品的销量及毛利率均下滑,但同时纺织公司也进行了系列业务调整,关停了亏损子公司。 财务费用(大部分为母公司代公路收费业务缴纳的利息)较去年上半年上升了1863万为1.2亿,上半年公司的资产负债率也有所上升。
3、盈利预测与投资评级 下半年上新车,汽车业务2014年利润实现同比增长是大概率事件:虽然上半年汽车业务同比下降,但我们认为是新工厂投产初期折旧等费用较大所致,随着新品上市,新工厂产能利用率提升,2014年东风悦达起亚贡献的汽车业务利润同比实现增长是大概率事件,我们判断公司全年销售整车65万台,净利润44.2亿(同比增6.2%),其权益净利润折合每股1.30元。
2015年K4及紧凑型SUV将贡献较大增量,其中K4我们估计稳定后年销量在7万到9万辆之间。我们判断悦达起亚2015年销量及盈利能力均有较大幅度提升,预计2015年悦达起亚净利润同比增26%为55.7亿,其贡献的权益净利润折合每股收益1.64元。
我们根据公司中报中披露的各块业务调整了公司业绩,非汽车业务总体下调。 我们更新公司业绩预测为2014年、2015年每股收益1.45元、1.82元(原预测值为2014/2015年1.58/1.84元)。 随着全新轿车K4的上市,悦达起亚迎来新一轮新品投放周期,三工厂的投产为新品的上量提供产能基础,悦达起亚三工厂产能利用率的提升将提升汽车业务总体盈利能力。 我们维持对公司的“推荐”评级。
4、风险提示 1)并表业务亏损幅度扩大; 2)汽车公司的新品推出后销量不达预期。