投资要点

    悦达投资上半年实现净利润4.9亿元（—22.6%），低于市场预期。公司上半年实现净利润4.9亿元，同比下滑22.6%，低于市场预期，主要受影响因素为：1）东风悦达起亚三工厂投产，净利润小幅下降5.6%；2）西铜高速受分流等影响，净利润大幅下降58%；3）纺织业务亏损增加约4000万元。预计下半年随着东风悦达起亚K4等新产品投放，公司销量、盈利增速将逐步回升。

    东风悦达起亚将逐渐进入新一轮的产品投放周期，销量、业绩增速有望明显回升。今年上半年合资公司销售31万辆（+12.4%），实现营业收入296亿元（+10.7%），净利润19.5亿元（—5.6%）。2014年1月合资公司第三工厂一期20万产能投产，上半年产能未完全投放。预计今年四季度公司将投放K4等全新车型，明后年将投放小型SUV、大型SUV等新车，逐步进入新一轮的产品投放周期，预计销量、盈利增速将明显回升。

    公司积极布局石墨烯、手机导热膜、生物柴油等新业务。下半年，新材料公司本部计划完成导热膜项目的竣工，销售手机导热膜4.0万㎡。石墨烯产品目前仍处于研发阶段，今年上半年销售石墨纳米片3公斤。悦达卡特公司将加快推进年产20万吨生物柴油的扩能技改项目，今年二季度实现营业收入1.9亿元，净利润1800万元。石墨烯、手机导热膜、生物柴油等新业务有望成为公司未来潜在的增长点。

    其他业务：陈家港电厂上半年营业收入11.9亿元（—11.4%），净利润9672万元（+25.6%），主要受益于财务费用下降。公路业务中京沪公路实现营业收入16.8亿元（+3.3%），净利润7.1亿元（+9.7%）；西铜高速受到分流等因素影响，营业收入2.2亿元（—28.2%），净利润5208万元（—58%）。纺织业务由于订单不足，上半年营业收入5.3亿元（—5.6%），净亏损8182万元，同比增加了约4000万元亏损。煤炭业务完成与西蒙集团的整合，但煤炭市场需求、价格持续下滑，上半年合资公司亏损3924万元。

    风险提示：东风悦达起亚新产品投放进度低于预期；新车型市场接受度低于预期；公路业务下滑幅度超预期；纺织业务亏损幅度扩大。

    盈利预测及估值:考虑公司中报业绩略低预期,小幅下调公司 2014/15/16年盈利预测至 1.37/1.69/1.98 元(2013 年 1.52 元,原 2014/15/16 年 EPS为 1.60/1.85/2.10 元。当前价 10.73 元,分别对应 2014/15/16 年 8/6/5倍 PE,具有较高安全边际。考虑东风悦达起亚逐渐进入新一轮产品投放周期,下半年增速有望回升,结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为 2014 年 10 倍 PE,维持公司“买入”评级,目标价 14 元。