事件:

    公司2014年上半年实现营业收入9.85亿元,同比增长1.81%;实现利润总额5.27亿元,同比减少25.18%;实现归属于母公司所有者的净利润4.92亿元,同比增长22.58%;实现基本每股收益0.58元。

    观点:

    三季度开始东风悦达起亚销量将快速增长,全年净利润可实现5-10%的增长,拉动公司下半年业绩明显好转。东风悦达起亚三工厂年初转固并且上半年产能利用率相对较低导致东风悦达起亚盈利同比下降5.6%,上半年贡献投资收益同比减少接近3,000万元。由于2013年下半年受制于产能问题,销量基数较低,下半年东风悦达起亚的销量增速将显著提升,7月的月度增速已经提升到16.92%,为近五个月最高,并且8月之后将陆续投放2015款新智跑,K4和K2改款车,销量增速有望持续快速提升,可拉动公司下半年业绩整体好转。我们预计东风悦达起亚2014年可实现销售汽车63万辆以上,同比增长15%以上,实现营业收入接近700亿元,可实现净利润44-46亿元,贡献投资收益11-11.5亿元,同比增长5-10%。

    高速公路业务盈利下降略超预期。京沪公司上半年实现营业收入16.76亿元,同比增长3.3%,完成年度计划的49.4%;净利润7.09亿元,同比增长9.7%。西铜公司上半年实现营业收入2.15亿元,同比下降28.2%,完成年度计划的40.6%;净利润5,208万元,同比下降58%。营业收入和净利润下降的主要原因为:第二通道分流加剧;营运性客车被分流;泾河工业园区车辆免费;渭河大桥加固工程施工影响收费并且造成分流;跨年度工程修理费用在2014年上半年进行决算等。徐州通达公司上半年实现营业收入4,852万元,同比增长35%,完成年度计划的46.2%;净利润-528万元,同比减亏64.8%。总体来看由于西铜公司的权益占比较高上半年高速公路业务贡献的利润同比减少3000多万元

    陈家港发电公司利润继续快速增长,预计全年可贡献6,000万元左右投资收益。2014年上半年,实现营业收入11.92亿元,同比下降11.4%,完成年度计划的46.6%;净利润9,672万元,同比增长25.6%,主要原因是财务费用同比下降较多,预计全年可为公司贡献6,000万元左右投资收益。

    纺织业务超预期下滑、拖拉机业务继续减亏。纺织公司上半年对人员、机构进行了调整,减员116人,棉纺厂成为其子公司独立运行考核,亏损的射阳棉业公司、气流纺等业务关停,轧花项目转移到津巴布韦。上半年纺织公司实现合并营业收入5.3亿元,同比下降5.6%;净利润-8,182万元,同比增亏84.4%,增亏幅度超出预期,主要是由于上半年订单不足、主要产品的销量和毛利率均下降,且由于棉花降价公司对棉花库存计提了资产减值准备1,771万元。预计随着公司对纺织公司内部整合的推进,下半年亏损额有望略有收窄。拖拉机合资公司上半年共销售轮拖11,502台,同比下降21.93%,其中内销10,020台,同比下降27.02%,外销1,482台,同比上升47.46%。上半年拖拉机公司实现合并净利润-377万元,较去年同期减亏约11.3%。

    公司的新材料公司具有较大发展潜力。新材料公司上半年销售手机导热膜687㎡(主要是给三星等手机客户试用),在未来一两年里如果能够确定供货客户导热膜销售或将迎来快速增长。新材料公司上半年实现归属于母公司的净利润845万元,其中,新材料公司本部净利润-170万元,悦达卡特公司(主要销售生物柴油)4-6月份净利润1,796万元(按60%股权比例计入1,077.6万元)。

    结论:

    随着 2014 年下半年东风悦达起亚销量增速的持续回升,预计公司未来三年盈利的复合增长率有望达到 20%以上。预计公司 2014 年-2016 年 EPS 分别为 1.45、1.81 和 2.23 元,对应的 PE 分别为 7.39 倍、5.92 倍和 4.82 倍,维持“强烈推荐”评级。