事项说明：

    公司公告收入同比增8.2%为22.8亿，净利润同比下降17.6%为10.7亿，折合每股收益1.25元。分红预案为每10股派发现金1.5元（含税）。

    平安观点：

    业绩低于预期，原因是纺织等亏损额较大，汽车利润亦低于预期。

    1、公司2014年EPS1.25元，扣非EPS1.19元，其中投资收益贡献1.57元（其中汽车业务贡献1.25元，京沪高速0.34元），并表业务（纺织、新材料、公路收费）贡献亏损0.32元。

    2、汽车业务销量/收入/净利润同比增幅依次为18%/15.1%/2.7%，单车均价由2013年的9.83万元降至9.58万元，净利率由2013年的7.7%降至2014年的6.9%。主要原因是销售折让同比加大；三工厂刚投产，产能尚未完全释放；新车型费用分摊较多；拟淘汰车型加速模具、设备折旧摊销等。

    3、其它业务情况

    拖拉机业务：全资公司拖拉机公司2014年亏损2326万元（2013年亏损1923万元）。

    纺织业务：全资子公司纺织公司亏损额1.7亿元（2013亏损约1亿元）；参股40%的江苏南纬悦达纤维科技公司贡献权益亏损额1153万元。

    公路收费业务：受分流影响，公司公路收费业务贡献EPS0.44元（2013年贡献0.57元）。

    煤炭业务：因停产原因公司持有43.7%的西蒙悦达能源公司2014年实现净利润-1.2亿元。

    陈家港电厂净利润同比增同比增17.1%，贡献权益净利润6264万元。

    4、盈利预测与投资建议

    汽车公司确定75万台的产销计划(2014年64.6万台)，2015年3月投产小型SUV傲跑丰富产品阵营。

    从2015年前两月乘用车行业情况看日韩系份额下滑，公司今年为维持份额压力不小，利润率有进一步下滑可能。

    根据最新情况我们调整公司业绩预测为2015/2016年每股收益1.43元/1.61元（原预测值为1.40/1.77元），维持“推荐”。

    我们密切关注新董事长上任后给公司带来的新面貌。

    5、风险提示：

    1）汽车业务利润率下降；

    2）其它业务亏损额扩大。