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马钢股份(600808)机构评级研报股票分析报告

 
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马钢股份(600808):成本涨幅超预期拖累业绩 下调评级至中性

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2019-04-26  查股网机构评级研报

投资建议

    马钢股份公布1Q19 业绩:营收177.17 亿元,同比-3.2%;归母净利润0.84 亿元,同比大幅下降94.1%,对应EPS 0.01 元,低于我们预期,主要是由于价格同比跌幅略超预期,同时公司吨成本上涨显超预期。我们下调评级至“中性”。理由如下:

    1Q19 成本上涨显超预期拖累业绩。1Q19 公司吨钢平均售价同比-9.4%至3,551 元,吨成本同比大增18%,使得毛利率同/环比分别下降7.9ppt/7.8ppt 至仅5.5%。成本显著超预期上涨主要是因为:1)公司铁矿石采购价格受巴西Vale 溃坝影响显著上涨;2)1~2 月一座高炉大修产生成本,并使公司1Q销量同比下滑10.7%至419 万吨。

    2Q19 业绩同比仍承压。1)价格端同比仍降,公司产品定价随行就市程度较高,我们模拟的4 月以来行业冷轧/热轧/螺纹钢吨毛利较2Q18 仍分别低380/400/100 元左右。2)铁矿石成本压力并未缓解,Mysteel 62%澳矿价格指数4 月以来维持在90 美元/干吨的高位,较2Q18 均价高出近27 美元/干吨。

    铁矿供给缺口年内难完全修复,成本压力难完全传导。

    Mysteel 预计,在巴西Vale 溃坝事故影响下,即使考虑到高价刺激下矿山复产增加,供给缺口年内仍难完全修复。而展望2H19,中金地产组预期新开工、地产投资同比增速均将在今年下半年见底,且环保的边际宽松和钢价修复将刺激高炉、电炉端供给增长,使钢企难以对下游完全传导成本端压力。

    我们与市场的最大不同?基于对成本端的分析,我们较市场对公司全年吨毛利判断更为谨慎。

    潜在催化剂:2Q 钢材售价弱于出厂价,地产、基建需求不及预期。

    盈利预测与估值

    由于上调了吨成本假设,我们分别下调2019/20e EPS 17%/10%至0.46 元/0.46 元。当前股价对应A 股 19/20e 1.0x/1.0x P/B,H 股19/20e 0.9x/0.9x P/B。下调A、H 股评级至中性,并下修A 股目标价18%至4.1 元(对应19/20e 1.1x/1.0x P/B 和7%上行空间),下修H 股目标价12%至4.4 港币(对应19/20e 1.0x/0.9x P/B 和12%上行空间)。

    风险

    需求增速不及预期。

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