2019 年业绩：长材、板材毛利率均明显下滑，归母净利润降81.0%。

    　　2019 年，公司营收782.6 亿元(人民币，下同)、同比减4.5%，归母净利润11.3 亿元、同比减81.0%，EPS 为0.15 元/股，ROE 为4.2%。

    　　（1）分红预案：拟每10 股派现金红利0.8 元，占归母净利润的54.6%。

    　　（2）产量：钢材1984 万吨，同比增0.4%。（3）业务结构：长材、板材营收占比41.8%、42.9%，毛利占比55.2%、28.0%。（4）盈利能力：吨钢毛利降幅小于行业均值，管理费用大增导致吨钢期间费用升20.5%。（5）经营质量：获现、营运能力下降，偿债能力明显下降。

    　　（6）资产重组：马钢集团51%股权无偿划转至宝武集团。

    　　2020 年计划：计划生产生铁、粗钢和钢材分别为1820、2020、1910万吨，较2019 年产量分别增0.6%、1.8%和1.8%；全面对标宝武集团，开创高质量发展新局面，力争实现协同效益16 亿元。

    　　公司看点：具有规模优势，华东供需格局较好；产品结构均衡，2019年品种钢占比55.5%，全面对标宝武集团提升综合竞争力；2013 年以来持续减员增效，2017 年以来现金分红比例逐步提高。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司20-22 年EPS 为0.14/0.21/0.26 元/股，对应20 年4 月22 日A股收盘价，20-22 年PE 为18.14/12.01/9.84倍，20 年PB 为0.66 倍。对应20 年4 月22 日A 和H 股收盘价，A股相对H 股存23.41%溢价。结合公司历史PB 估值中枢水平及盈利能力，我们给予公司0.9 倍PB，以20 年预测每股净资产3.82 元计算，公司合理价值为3.44 人民币元/股，按照当前A、H 股溢价率和汇率计算，H 股合理价值为3.05 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济大幅波动，新冠疫情对需求的影响，主流矿产量不达预期，铁矿石价格大幅上涨，资产和信用减值损失计提风险。