事件： 2021 年公司实现营业收入1138.51 亿元，同比增长39.5%，归母净利润53.32 亿元，同比增长168.95%，扣非后归母净利润54.13 亿元，同比增长264.37%。四季度营业收入280.36 亿元，环比下降3.16%，同比增加19.79%；归母净利润-11.95 亿元，扣非后归母净利润-12.75 亿元，同环比转亏损。

    2021 年长材、板材价格及毛利大涨，公司归母净利润创历史次高：2021 年，公司长材均价为4580 元/吨（同比+39.0%），板材均价为5156元/吨（同比+33.5%），轮轴钢均价为10250 元/吨（同比+3.1%），长材、板材价格提升推动营收创历史新高；长材均毛利为398 元/吨（同比+60%），板材均毛利为855 元/吨（同比+141%），轮轴钢均毛利为1598 元/吨（同比+0.2%），长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于2018 年（59.43 亿元）的次高水平。

    2022 年公司钢材产量目标小幅增长2.2%：2022 年，公司粗钢、钢材经营目标是生产2097、2090 万吨，较2021 年实际生产情况分别同比持平、增长2.2%。

    公司三项费用率创2011 年以来最低，研发费用率创2011 年以来新高：2021 年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至2.0%，为2011 年以来最低，钢材产品吨钢三费为100 元/吨，同比下降29.52%；为提升整体研发能力，提高在高端产品市场的竞争力，公司2021 年研发费用率为4.0%，创2011 年以来新高，研发费用占公司毛利的30.2%，吨钢研发费用为195 元/吨，同比增长132.6%。

    2021 年公司分红比例为50.6%，A 股股息率达到8.81%：公司2018-2020 年平均分红比例（50.6%）在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份，2021 年公司分红比例同比持平为50.5%，当前A 股股价对应2021 年的股息率为8.81%。

    公司股权激励计划草案行权条件对应2022-2024 年业绩为41.0/46.3/52.8 亿元：

    2021 年12 月公司出台股权激励计划草案，业绩行权条件为：（1）以业绩解锁条件“以2020 年为基础，净资产现金回报率不低于22%/24%/28%”；（2）以业绩解锁条件“2022-2024 年利润总额（扣除非经常性损益）复合增长率（较2020 年）不低于7%/7%/10%”。我们测算得出2022-2024 年公司扣非归母净利润至少为41.0/46.3/52.8 亿元，对应3 月23 日A 股PE 为7.5、6.6、5.8 倍。

    盈利预测、估值与评级：公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化，我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测50.56、52.02 亿元，对应EPS分别为0.66、0.68 元，新增公司2024 年归母净利润预测为53.65 亿元，对应EPS 为0.70 元，维持A/H 股“增持”评级。

    风险提示：粗钢限产不及预期；终端需求下滑；钢价上涨引发政府调控的风险。