事件：公司2021 年上半年实现收入121.2亿元，同比+75.6%，归母净利润35.4亿元，同比+121%；其中单Q2实现收入47.9 亿元，同比+73.4%，归母净利润13.6 亿元，同比+258%，处在业绩预增公告中间位置。

    　　青花引领高增，省内、省外超预期增长。1、上半年汾酒系列实现收入110.3 亿元，同比+76.1%，“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略成效显著，青花20高速放量，青30·复兴版以价为先，团购和圈层营销有序开展；巴拿马在省内和环山西市场均实现高速放量；玻汾产品力突出，终端消费热度持续提升。2、竹叶青大健康产业发展势头迅猛，上半年竹叶青配制酒销售收入6.7 亿元，同比+147.8%，未来或将复制玻汾发展路径，汾酒与竹叶青双轮驱动初具雏形。3、区域方面，上半年省内收入47.2 亿元，同比+50.6%，省内增速大超预期；省外收入72.9亿元，同比+96.9%，其中环山西市场实现高速增长，长江以南市场实现翻倍增长，全国化扩张气势如虹。4、在汾酒复兴和名酒引流的背景下，上半年省内、省外分别新增经销商40家、211 家，且优质大商占比持续提升，新增可控终端网点数量15万家以上，高速扩张势头不减。

    　　费用率下降明显，盈利能力大幅提升。上半年毛利率同比提升3.3 个百分点至75.0%，主要系青花和巴拿马快速放量带动产品结构升级。费用率大幅下降5.7个百分点至20.4%，其中销售费用率下降3.4 个百分点至16.7%，主要受益于汾酒品牌势能加速释放，管理费用率下降2.4 个百分点至3.9%，主要系体量壮大规模效应凸显；得益于毛利率提升和费用率下降，公司上半年净利率大幅提升6.1 个百分点至29.5%，盈利能力大幅提升。

    　　布局超高端&扩建产能，品牌和渠道建设步入收获期，汾酒复兴势不可挡。1、公司推出青花40·中国龙布局超高端，进一步拔高品牌高度，为复兴版放量提供支撑；此外，公司投资超10亿元用于汾酒、竹叶青原酒生产和储能扩建，为跨越式发展奠定产能基础。2、依托深厚的品牌底蕴和4000 人营销团队，渠道招商和消费者培育扎实推进，当前长江以南、大西北等市场品牌和渠道建设进入收获期，新增经销商与可控终端将贡献可观增量。3、展望下半年，公司将加速推进双轮驱动战略，进一步推动产能扩张和数字化智能化转型，目前汾酒库存和动销处于良性循环，渠道分销能力持续提升，汾酒是高质量、有动销、可持续的增长，有望重塑昔日汾老大荣光。

    　　盈利预测与投资建议。汾酒品牌势能加速释放，长江以南、大西北等市场渠道建设步入收获期，中长期发展逻辑得到强化。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为56 亿元、79亿元、106 亿元，对应EPS 分别为4.58元、6.46、8.65元，对应动态估值60倍、43 倍、32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不及预期。