公司发布2021 年半年报。报告期内，公司实现营业收入121.19 亿元，同比增长75.51%；实现归属于上市公司股东的净利润35.44 亿元，同比增长117.54%；实现扣非后净利润35.40 亿元，同比增长122.16%；每股收益2.92元。其中Q2 单季实现营业收入47.87 亿元，同比增长73.23%；归母净利润13.62 亿元，同比增长239.43%；每股收益1.12 元。

    　　业绩快速增长，省外市场发力。2021H1 收入/净利润双双保持了75%以上的快速增长。分产品来看，汾酒系列（汾酒）收入110.34 亿元，同比大幅+76.08%，收入占比91.86%，毛利率75.80%；配制酒（竹叶青、白玉、玫瑰等）收入6.72 亿元，同比大幅+147.78%，占比升+1.66pct至5.59%，主要是竹叶青大健康产业发展势头迅猛；系列酒（杏花村、清酒、红花玉等）收入3.06 亿元，同比+2.58%，收入占比2.54%。分区域来看，省外地区收入72.94 亿元，同比大幅+96.92%，占比升7.04pct 至60.72%，经销商增加211 家，省外市场拓展明显；省内地区收入47.18 亿元，同比大幅+50.64%，经销商增加40 家。分渠道来看，代理收入112.47 亿元，同比大幅+87.51%，占比升6.70pct 至93.63%；电商收入5.30 亿元，同比大幅+94.04%。公司经销商结构和渠道持续优化，电商渠道增长稳定。

    　　产品结构优化致毛利率提升，净利率表现亮眼。2021H1综合毛利率上升3.29pct 至74.99%，主要是产品结构优化；期间费用率20.44%，同比-5.70pct，主要是规模效应体现，其中销售费用率16.74%，同比-3.37pct；管理费用率3.89%，同比-2.40pct；研发费用率0.08%，财务费用率-0.27%，同比+0.13pct，主要是利息收入增加所致。

    　　2021H1 公司净利率29.53%，同比+6.11pct，主要是销售收入增加所致。

    　　公司未来看点。（1）公司省外占比持续提升，南方核心市场实现高增，随着公司全国化进程稳步推进，业绩有　　望继续保持高速增长；（2）公司加速推进“汾酒+竹叶青”

    　　双轮驱动，21H1 均实现超75%的增长，随着公司不断加大汾酒国内、国外市场的拓展和推动竹叶青大健康产业的架构与布局，下半年预计增长规模仍然客观；（3）2021 全年公司目标营业收入增长30%左右，上半年已完成目标的67%，全年目标大概率超预期实现。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现收入分别为210.30、270.96 和331.82 亿元，EPS 分别为4.51、5.87和7.32 元，当前股价对应PE 分别为61.1、47.0 和37.7倍，维持“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；省外地区拓展不达预期；食品安全问题等。