事件：山西汾酒公布21 年半年报。2021 年上半年实现营收121.2 亿，同比+75.5%，净利35.4 亿，同比+117.5%，EPS 为2.92 元。2Q21 营收和净利分别为47.9 亿和13.6 亿，营收同比+73.2%，净利+239.4%。公司合同负债32.6 亿。收入符合预期，净利略超市场预期。收入和利润均位于业绩预告的中值附近。

    　　支撑评级的要点

    　　抓青花、强腰部、稳玻汾，省外快速放量，1H21 收入增75.5%，其中2Q21收入增73.4%，继续大幅超越行业水平。（1）分产品来看，1H21 汾酒、系列酒、配制酒分别实现收入110.3 亿、3.1 亿、6.7 亿，同比增76.1%、2.6%、147.8%。（2）公司推进产品高端化策略，用好“活态文化”，赋能品牌价值和高度提升，通过国家级平台、国际级舞台传播汾酒品牌价值，提升了清香品类的认知度。我们判断青花增速最快，青花品牌势能很好，复兴版青30 布局千元价格带，拉动次高端青20 销售，收入占比有望大幅提升。复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，形成价格和品牌的良性循环，同时也拉动了青20 的销售，我们判断2021 年青20 增速更快。（3）分区域来看，1H21 收入省外占比同比提升 6.5pct 至60.7%。公司加速拓展省外市场，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环比20 年末的85 万家继续大幅增长。

    　　1H21 净利同比增117.5%,净利率接近30%，其中2Q21 增239.4%。1H21 毛利率同比升3.3pct，销售费用率降3.4pct，带动了净利率提升6.1pct 至29.5%。2Q20 利润基数较低，2Q21 毛利率、营业税金率和所得税率恢复正常，另外1Q21 前置投入了较多费用，2Q21 销售费用率降低了3.3pct，因此2Q21 净利率提升幅度更大。

    　　长期战略性好汾酒，十四五期间将继续大幅超越行业。（1）过去5 年，汾酒能在50 元和500 元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。（2）展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。根据业绩说明会，董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，展望十四五，汾酒有望维持较快增速，继续大幅超越行业。

    　　估值

    　　预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%。

    　　随着近期股价的回调，汾酒已经进入较好的长线布局区间，维持买入评级，继续重点推荐。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情的影响超预期。下半年业绩增速慢于上半年。