事件：

    　　2021 年08 月26 日晚间，公司发布2021 年半年报：2021H1 营收121.19亿元（+75.51%），归母净利润35.44 亿元（+117.54%）。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，产品结构持续提升。公司2021H1 营收121.19 亿元（+75.51%），归母净利润35.44 亿元（+117.54%）；其中2021Q2营收47.87 亿元（+73.23%），归母净利润13.62 亿元（+239.43%），符合预期， 处于业绩预告中枢。2021H1 毛利率为74.99%（+3.29pct），其中2021Q2 毛利率为77.22%（+6.3pct），系产品结构持续优化特别是青花占比超30%所致。2021H1 净利率为29.53%（+6.11cpt），其中2021Q2 净利率为29.13%（+15.32pct）。

    　　规模效应下2021H1 销售费用率16.74%（-3.37cpt）、管理费用率3.89%（-2.4pct），其中2021Q2 亦表现明显。2021H1 末合同负债为32.59 亿元，环比增加3.29 亿元，同增11.15 亿元。2021H1 经营性活动现金流净额21.59 亿元（+76%），系回款114.31 亿元（+55%）；其中2021Q2 经营性活动现金流净额19.13 亿元（+74%），回款62.71 亿元（+74%）。

    　　青花持续引领品牌，省外占比继续提升。产品方面，2021H1 汾酒/系列酒/配制酒营收分别为110.34 亿元（+76%）、3.06 亿元（+3%）、6.72 亿元（+148%），其中2021Q2 增速分别为72%/39%/146%，2021H1 汾酒占比92%（+1pct），预计21H1 青花系列占比为30%-35%，青花增速快于玻汾（70%+），老白汾和巴拿马合计增速70%左右；预计青花30（包括复兴版）上半年10 亿左右。青花40上市，持续拉升品牌力。区域方面，2021H1 省内营收同增51%至47.18 亿元（2021Q2 同增62%），省外营收同增97%至72.94 亿元（2021Q2 同增82%），省内外营收比重为39:61。

    　　未来公司五大看点，改革进一步深化。第一，构建2+2 品牌，第一个2 是指汾酒和竹叶青，第二个2 是指杏花村品牌和系列级品牌，汾酒和竹叶青核心驱动公司发展，杏花村品牌和系列品牌是有益补充。第二，以竹叶青为核心的大健康产业平台，竹叶青是公司未来打造的一个核心品牌，未来有望放量。第三，“抓两头强腰部”产品策略下青花系列持续拉升公司品牌力，青花30·复兴版谋求千元价格带放量大单品，玻汾巩固40-60 元价格带大单品，强化腰部老白汾和巴拿马产品竞争力。第四，区域扩张实施“1357”全国化布局，十四五期间省内外营收比重有望从目前的4:6 提升至未来的3:7。第五，随着公司布局逐步完成，产品结构优化叠加全国化布局深化，规模效应下公司净利率有望从目前的20%以上提升至未来的30%以上。

    　　盈利预测和投资评级：当前公司品牌势能持续释放，重点打造青花30 复兴版进入高端酒阵营。我们看好公司品牌复兴，青花引领公司品牌高度，预计2021-2023 年EPS 为4.28/6.78/9.48 元，当前股价对应PE 分别为64/41/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累消费；青花增长不及预期；省外扩张不及预期。