事件：公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润121.19亿元与35.44亿元，分别同比增长75.51%与117.54%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　公司Q2业绩延续高弹性增长，全年营收目标有望超额完成。随着疫情影响逐步释放，今年以来公司业绩强势增长。单季度看，2021Q1，公司营业收入与归母净利润分别同比增长77.11%与78.16%，实现了开门红。

    　　2021Q2，公司实现营业收入47.87亿元，同比增长73.44%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长239.43%。与2019Q2相比，公司的营业收入与归母净利润的年均复合增速分别为43.64%与108.60%。公司Q2业绩在去年低基数的基础上延续了高弹性增长，归母净利润增速超市场预期。此前，公司发布消息称，力争2021年实现营业收入同比增长30%左右。截至2021H1，公司营收已完成全年任务的66.64%。随着下半年业务稳步推进，预计公司全年营收目标有望超额完成。

    　　青花引领结构升级，配制酒发展势头迅猛。目前，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，持续巩固提升青花汾酒的优势，产品结构不断优化。2021H1，汾酒实现营业收入110.34亿元，同比增长76.07%。

    　　在青花引领公司结构升级的基础上，以竹叶青为代表的配制酒今年上半年发展势头迅猛。2021H1，配制酒实现营业收入6.72亿元，同比增长147.97%。

    　　省外市场进一步扩张，电商渠道稳步推进。分地区看，公司深化“1357+10”的市场布局，在发展省内业务的基础上，积极开拓省外市场，对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展。2021H1，省外市场为公司贡献72.94亿元的营收，同比增长96.92%，销售占比为60.19%。分渠道看，代理是公司的主要销售渠道。2021H1，公司代理渠道实现营业收入112.47亿元，同比增长87.51%。在发展线下业务的同时，公司逐步布局线上业务，目前已取得一定成效。今年618期间，京东汾酒官方旗舰店销售排名第一，天猫汾酒官方旗舰店销售排名第三。2021H1，公司的电商平台实现营业收入5.30亿元，同比增长94.04%。

    　　产品结构升级拉动公司Q2盈利能力显著提升。在产品结构优化升级的背景下，公司Q2盈利能力显著提升。2021Q2，公司实现毛利率77.22%，同比增加6.30个百分点。公司Q2销售费用率为14.89%，同比下降3.30个百分点；管理费用率为5.06%，同比下降2.70个百分点；财务费用率同比基本持平。综合毛利率与费用率的情况，公司2021Q2的净利率为29.13%，同比增长15.32个百分点，创下单季度历史新高。

    　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为3.68元、4.90元，对应PE分别为84.46倍和63.50倍。2021年是 “十四五”的开局之年，公司未来五年将延续“汾酒速度”的基调，实现经销改革三步走。目前，公司产品结构升级与渠道全国化的策略明确，业绩有望实现弹性增长。维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，省外扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。