2021 年上半年营收 121.19 亿元，同比增加 75.51%；归母净利润 35.44 亿元，同比增加 117.54%。

    　　2021 年 Q2 营收为 47.87 亿元,同比增长为 73.23%,归母净利润为 13.62 亿元,同比增长 239.43%。

    　　青花延续高增，竹叶青大健康产业发展势头迅猛，坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略。分产品种类来看：汾酒/系列酒／配制酒收入分别为110.34/3.06/6.71亿元,同比增长76.08%/2.58%/147.78%。青花系列延续高增长，腰部产品老白汾巴拿马收入增长稳健。根据渠道反馈，青花 20 预计实现高增，增速在翻倍以上，青花 30 预计增速在 70%以上，青花 40 实现翻倍以上增长。

    　　南方核心市场增幅明显，全国化进程持续推进。南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅， 17 年省内：省外=接近 6：4，随着省外扩张加速，19 年省内外占比接近 1：1，20 年省外占比超出省内，省外占比 56.7%，省内占比 43.3%，目前省外销售占比超过６０％。公司深度聚焦环山西市场、有望在长三角、珠三角、渤海湾经济圈推动长江以南市场的不断突破，享受全国化进程中的放量逻辑。全国市场可控终端网点数量突破 100 万家，经销商结构和渠道持续优化。电商渠道增长稳定，“618”期间京东汾酒官方旗舰店销售排名第一，天猫汾酒官方旗舰店销售排名第三。

    　　盈利能力提升显著，贡献业绩弹性。1H21 年毛利率同比由 71.70%变动至74.99%,其中 Q2 同比提升 6.3pct,主因产品结构升级，净利率由 23.42%变动至 29.53%，21Q2 净利率显著提升 15.32pct。1H21 年销售费用率由 20.11%变动至 16.74%,主因广告宣传费用上升,但费用率摊薄，管理费用率由　　6.43%变动至 3.96%。

    　　盈利预测与投资建议：公司将加速推进“双轮驱动”，不断强化汾酒国内、国外市场的拓展力度，实现竹叶青产业“产供销研”一体化运营。二季度利润增速靓丽，“十四五”规划开局之年，改革增长逻辑持续兑现，产品策略全线收割行业红利，省外市场加速拓展，目前超过 60%。整体看来，公司未来是具备成长性、业绩确定性以及品牌力下的香型稀缺性。1）公司仍处于快速发展期：16-20 年营收 CAGR 为 33.50%；16-20 年归母净利润 CAGR 为 50.20%。复合增速均居于可比公司前列，保持稳定发展态势且增长快速。21 年 Q2 延续高增，预期完成目标顺畅，具备一定的业绩确定性。2）全国化进程不断推进：目前省外占比超过 60%。3）强品牌力：

    　　品牌底蕴+品牌宣传+品牌聚焦，三维持续提升品牌力。因此，我们调整盈利预测，2021-2023 年公司营业收入为 202.85、269.79、329.42 亿元，归母净利润为 54.32、76.10、96.38 亿元，实现 EPS 为 4.45、6.24、7.9 元/股，对应 PE 为 62X、44X、35X，同时考虑到净利率增高带来业绩释放及盈利显著改善，提升为“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险。行业竞争风险。成本上涨风险，疫情带来的不确定因素，全国化进程不及预期，食品安全事件。