事件：公司发布2021 年三季报，21 年前三季度营收172.57 亿，同比增长66.24%，归母净利润48.79 亿，同比增长95.13%，其中，21Q3 营收51.38 亿，同比增长47.81%，归母净利润13.35 亿，同比增长53.24%。我们在业绩前瞻中预测公司21Q3 收入及归母净利润分别同比增长40%和50%，公司业绩表现完全符合我们预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为54.06 亿、73.59 亿、94.76 亿，分别同比增长75.6%、36.1%、28.8%，当前股价对应的估值分别为69x、51x、40x，维持买入评级。我们坚定看好汾酒中长期全国化和高端化的成长空间，未来5 年收入空间可看400-500 亿。玻汾作为光瓶酒，在50-100 元价格带竞争优势突出，量价均有成长空间；青花20 作为清香次高端大单品，将受益于次高端行业扩容及汾酒全国化的推进，看好未来5 年玻汾及青花20 均成长为百亿大单品。青花复兴版是汾酒高端产品代表，有望在千元价格带打开空间，汾酒作为清香龙头，品牌底蕴深厚，我们认为汾酒具备高端化能力，青花复兴版一旦成功占位，5 年规模50-100 亿。（详细逻辑请参考深度报告《山西汾酒（600809）：清香龙头，复兴在望——全国化与高端化成长路径》）。

    　　21Q3 收入同比增长47.81%，全国化势能依旧强劲。21Q3 营收51.38 亿，同比增长47.81%，尽管增速相比于上半年有所放缓，但在高基数情况下仍然维持高增长，分产品看，汾酒营收47.31 亿，同比增长50.6%；系列酒营收1.84 亿，同比增长53.92%；配制酒营收2 亿，同比下降1.63%。结合渠道反馈，预计21Q3 青花20 增速仍然最快，主要由全国化扩张带来，当前全国普遍处于缺货断货状态，在供需不平衡的状态下，批价稳中有升，当前青花20 批价380 元左右，成交价420-450 元，渠道利润丰厚。青花30 复兴版以培育消费氛围和消费者为主，严格控制配额，维持价格稳定，成交价稳定在900-1000 元，渠道利润丰厚。由于玻汾需求过于旺盛，以控量为主，渠道基本实现顺价销售，长期来看玻汾会维持供给不足需求强劲状态，价格提升趋势确定。预计腰部产品巴拿马金奖与老白汾均实现较快增长，公司未来也将进一步强化腰部产品。

    　　21Q3 省外营收同比增长52.7%，全国化空间仍然巨大。分区域看，21Q3 省内营收21.38亿，同比增长41.17%，预计省内增长主要靠青花25、巴拿马金奖20 和玻汾贡献；21Q3省外营收29.77 亿，同比增长52.7%，省外营收占比58.21%，同比提升1.92 个百分点，省外扩张效果明显，省外强势区域如山东、河北仍然实现高增。21Q3 末省内经销商732家，环比二季度末增加47 家，省外经销商2694 家，环比二季度末增加232 家，增加的经销商主要是汾酒和竹叶青酒的经销商。2021 年汾酒全国化进程明显加速，未来更多强势市场会成长为10 亿级市场，汾酒全国化空间仍然巨大。