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    公司发布2021 年三季度报告。

    2021 年前三季度公司实现营收172.57 亿元（+66.24%），其中Q3实现收入51.38 亿元（+47.81%）；实现归母净利润48.79 亿元（+95.13%），其中Q3 实现归母净利润为13.35 亿元（+53.24%）；Q3 预收款较Q2 环比增加5.62 亿元，市场拓展顺利。

    简评

    南下拓展顺利，聚焦核心单品策略成效突出。

    分产品来看，前三季度汾酒、系列酒、配制酒分别贡献营收157.65亿元（+67.57%）、48.94 亿元（+17.28%）、87.14 亿元（+83.84%），单三季度汾酒、系列酒、配制酒分别增长50.60%、53.92%、-1.63%。

    三季度青花系列延续上半年高增长势头，预计同比增长80%左右，腰部产品巴拿马和老白汾预计增长60%左右，低端白酒方面，公司下半年对玻汾开始采取配额制控量，预计三季度低端酒同比增长20%左右。2021 年以来公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”

    的聚焦核心单品策略，汾酒系列除了青花系列增长较为突出之外腰部产品亦开始加速增长。

    分区域看，前三季度省外、省内分别贡献营收102.71 亿元（+81.67%）、68.56 亿元（+47.55%）；单三季度省外、省内分别贡献营收29.77 亿元（+52.70%）、21.38 亿元（+41.17%）。今年以来公司在渠道策略上，深化“1357+10”的全国化市场布局，加大长江以南市场拓展力度，省外市场江、浙、沪、皖、粤等市场增长均较为可观，三季度省外市场营收占比提升1.92pct 至58.21%。分销售渠道来看，公司在电商渠道建设效果突出，前三季度电商销售额7.65 亿元，低基数下取得101.19%的高增长。从经销商规模来看，前三季度省外经销商数量增加443 家至2694家，省内经销商数量增加87 家至732 家，其中单Q3 省外、省内分别新增232 家、47 家经销商，渠道拓展稳步推进。

    三季度税金及附加率提升，公司盈利能力实际提升显著。

    三季度公司毛利率76.20%，同比提升2.50pct；净利率25.99%，同比提升0.92pct；三季度销售费用率、管理费用率分别下降1.07pct、0.65pct。净利率提升幅度低于毛利率提升幅度，主要系三季度税金及附加率提升幅度较大，Q3 税金及附加率同比提升3.73pct 至19.91%，三季度公司青花系列维持高增长，同时低端产品玻汾控货力度加强，收入结构持续优化。

    汾酒高端化稳步推进，品牌复兴正当时。

    本轮白酒上升周期中，公司充分抓住次高端扩容升级及光瓶酒向品质消费集中的趋势，实现省内外渠道扩张，扩大青花和玻汾的市场占有率。同时汾酒通过青花30 复兴版、青花40 不断拔高品牌势能，品牌高端化稳步推进。2017 年国改后，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助强大的品牌力及青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张全国化渠道网络，实现高速扩张，重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入215.44、275.66、340.13 亿元，实现归母净利润56.53、76.03、97.64 亿元，对应EPS 为4.63、6.23、8.00 元/股，对应PE 为67.0X、49.8X、38.8X，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    疫情反复，食品安全风险等。