一、事件概述
10 月28 日,山西汾酒发布三季报,2021 年前三季度实现营收172.6 亿元,YoY+66.2%,实现归母净利润48.8 亿元,YoY+95.1%。
二、分析与判断
毛利率上行费用率下行,现金收款大幅增长
2021 年Q3 毛利率76.20%,同增3.11pct;销售/管理费用率分别同降2.0/1.6pct;Q3 税金率19.91%,同增3.73pct,季度间波动一定程度压制Q3 净利润率,Q3 净利率26.23%,同增1.48pct,环比回落2.9pct;现金收款74 亿元,YoY+147%,回款大幅增长;预收款余额38.2 亿元,环比增5.6 亿元。
省外占比近6 成,全国化拓展稳步推进
2021 年Q3 省内/省外分别实现21.4/29.8 亿元,分别同增41%/53%,省外占比58.2%,全国化拓展稳步推进。2021 年公司深化“1357+10”市场布局,加大长江以南市场拓展力度,推动江、浙、沪、 皖、粤等市场稳步突破,预计2022 年公司长江以南市场仍有望保持较快增长。
产品结构持续优化,推进青花圈层拓展
2021 年,公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略,进一步优化产品架构,持续推进青花汾酒圈层拓展和市场推广工作。当前公司通过降费用、调结构、提质量,叠加青花系列配额制推动价盘上行,青花汾酒价格体系已进入正向循环,渠道积极性较高;高线光瓶酒玻汾已在多区域形成消费氛围,预计有望延续较快增长。
三、投资建议
公司三季度业绩延续快增长,仍有望受益于品牌全国化红利延续较快增长,预计公司2021~2023 年营收分别为209/273/342 亿元,归母净利润分别为58/79/101 亿元,当前股价对应P/E 分别为64/47/37X,考虑到公司成长性与确定性,首次覆盖,给予“推荐”
评级。
四、风险提示:
1)青花、玻汾动销及价盘不及预期;2)疫情致消费不及预期。