事件:2021 年10 月28 日,公司发布2021 年三季度报告,2021Q3 实现营业收入51.38 亿元,同比+47.8%;归母净利润为13.35 亿元,同比+53.2%。
投资要点
高增速发展,省内外市场同步扩张。2021Q3 实现营业收入51.38 亿元,同比+47.8%;归母净利润为13.35 亿元,同比+53.2%,整体业绩符合预期;经营产生现金流净额达到39.7 亿元,同比+613.4%,其主要系Q3收到的现金增加所致(Q3 经营活动现金流入同比+151.2%,增速环比+78.25pct);Q3 期末合同负债为38.2 亿元,同比+42.21%,增速略低于期初值,系本期大量经营活动现金流入所致。Q3 毛利率、净利率分别为76.2%、26.2%,环比-1.02、-2.9pct,我们分析净利率下降原因主要为税金及附加及管理费用率的变动,Q3 税金及附加、销售、管理费用率分别为19.9、14.7、5.8%,环比+1.6、-0.17、+0.8pct。
加大招商力度,全国化进程顺利。截至Q3,公司省内经销商为732 户,省外经销商为2694 户,新增省内经销商87 户,省外经销商443 户。公司持续推进省外市场推广,加大长三角、珠三角地区扩展力度,在年中新增211 家经销商的基础上,Q3 新增222 户。Q3 省内、省外收入分别达到21.4、29.8 亿元,分别同比+41.2%、+52.7%,省外占比达到58.2%,全国化进程稳步推进。
核心产品快速扩张,市场反馈良好。我们预测青花系列增速保持翻倍左右水平,玻汾系列增速放缓,其原因可能和公司对玻汾控量有关,老白汾系列增速稍有下滑,增长70%-80%左右,巴拿马系列增速稳定,增长30%-40%左右。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的战略,通过高端青花系列和低端玻汾系列带动老白汾、巴拿马等产品,目前市场反馈良好,在省外新兴市场铺货有序,各产品在全国范围内推广持续进行中,我们预计2021 年公司超目标完成业绩确定性较高。
盈利预测与估值:公司保持高速全国化发展,我们维持此前盈利预测,预计2021-2023 年公司实现收入215/267/322 亿元( 同比+54%/+25%/+20% ); 实现归母净利润53/69/88 亿元( 同比+72%/+31%/+27%),当前股价对应2021/2022/2023 年PE 为50/38/30倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情反弹,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。