事件描述

    　　公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润48.79 亿元，同比增长95.13%；营业收入172.57 亿元，同比增长66.24%；基本每股收益4.02 元，同比增长96.1%。

    　　事件点评

    　　省外市场首破百亿，业绩延续高增长。2021 年前三季度汾酒实现营业收入172.57 亿元，同比增长66.24%，实现归母净利润48.79 亿元，同比增长95.13%。其中单Q3 实现收入51.38 亿元，同比增长47.81%，实现归母净利润13.35 亿元，同比增长53.24%，业绩符合预期。1）分产品来看，青花系列仍是增长主力，竹叶青大健康产业发展势头迅猛，可见第二引擎动力强劲，2021 前三季度汾酒/系列酒/竹叶青分别实现营157.65/4.89/8.71 亿元，同比+67.57%/+17.28%/ +83.84%。2）分区域来看，2021 年前三季度公司深化“1357+10”市场布局，对长三角、珠三角经济带市场进行深度拓展，南方核心市场增幅远高于全国市场的平均增幅，省外销售占比六成，山西省内/省外实现营收68.55/102.71亿，分别同比增长47.56%/81.67%。此外，2021 前三季度汾酒省内经销商数量为732 家，省外为2694 家，增加443 家，而省外经销商占比很高，汾酒全国化收效明显。

    　　青花汾酒高增，带动净利率提高。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，持续巩固提升青花汾酒优势，坚持“为高品质生活代言”的高端品牌定位，盈利能力得持续提升。2021 前三季度销售净利率为28.55%，同比增加4.68pct，其中销售毛利率为75.35%，同比增加3.18pct，主要是青花放量带动产品结构提升；期间费用率为20.37%，同比减少4.94pct，销售费用率为16.14%，同比减少2.84pct，管理费用率为4.51%，同比减少2.25pc；财务费用率为-0.29%，同比增加0.14pct。此外，2021 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为61.24 亿元，同比增长198.85%。

    　　势头发展强劲，全年有望突破200 亿元。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年，也是汾酒实现战略复兴发展的关键时期。前三季度实现半年过百亿，我们认为产品高端化、市场全国化、双轮驱动是推动上半年营收和净利大增的主要因素。下半年，全年有望突破200 亿元：一　　是将加速推进“双轮驱动”，不断强化汾酒国内、国外市场的拓展力度，实现竹叶青产业“产供销研”一体化运营；二是对标世界一流企业，进一步强化提升公司管理水平；三是把全产业发展思路贯穿始终，持续拓展优化原粮基地、包装彩印基地、杏花村酒家等项目的建设；四是保障产业配套，推动产能扩张，夯实高质量发展根基；五，不断推进数字化智能化转型工作，打造“智慧汾酒”。

    　　投资建议

    　　2020 年在新的竞争形势下积极寻求新的突破。重点升级、打造“青花30 复兴版”、“竹叶青”青享版、荣耀版”新品，汾酒与竹叶青“双轮驱动”战略效果明显，全国化品牌发展进程加速提档。2021 年是汾酒“十四五”的开局之年，前三季度收入同比增长66.24%，全年30%左右的增长目标完成确定性强。中长期看公司产品高端化+渠道全国化的目标明确，确定性也很强，十四五期间有望实现规模进入行业前三。

    　　预计2021-2023 年公司归母净利润为54 亿、70 亿、93 亿，EPS 分别为4.46 元、5.75 元、7.64 元，对应当前股价PE 分别为67 倍、52 倍、39 倍。维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　疫情超预期的风险，国企改革进度不达预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险