事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收173亿元、同增66%，归母净利润49 亿元、同增95%，扣非净利润49 亿元、同增98%；Q3 实现营收51 亿元、同增48%，归母净利润13 亿元、同增53 %，扣非净利润13 亿元、同增53%。

    　　业绩维持高速增长，省外拓展加快。Q3 营业收入同增48%，符合市场预期，延续高增长态势，主要系：1）青花系列保持快速增长，复兴版青花30 顺利进入市场推广阶段，玻汾保持稳定增长，Q3 汾酒收入同增51%，收入占比提升至93%；2）系列酒恢复性增长，Q3 增速为54%；3）Q3 线上同增120%，其中京东和天猫旗舰店分别实现100%+、60%增长；4）省内宴席、聚餐恢复，带动Q3 省内收入同增41%，省外招商加快，收入同增53%，占比提升至58%。1-3Q 省外新增443 家经销商，招商动作明显加快，为早日实现全国化夯实基础。

    　　净利润同增53%，符合市场预期。受益于青花系列放量，Q3 毛利率同增3.1pct 至76%，税金及附加率同升3.7pct。规模扩张加快，费用率有所下行，Q3 销售费用率下降2.0pct 至14.7%，管理费用率同降1.6pct 至5.8%。随着公司收入规模扩张及产品结构升级，净利率有望持续提升。三季度末预收款为38 亿元，创历史新高；Q3 销售回款为74 亿元、同增157%，为Q4 留有余力。

    　　双驱动战略落地，品牌、渠道双重释放。未来5 年是公司中长期复兴战略的关键时期，主要依靠双轮驱动、全国化、高端化等。1）推动汾酒和竹叶青品牌双轮驱动，一方面巩固现有的汾酒品牌优势，另一方面加快竹叶青品牌的建立，在健康消费赛道打造竞争优势。2）聚焦核心产品，坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，已经形成2+2品牌阵容，竹叶青和杏花村品牌发展潜力巨大。3）千元价位市场有望成为白酒市场扩容的价格带，青花复兴版打入高端市场，带动青花系列的价格空间，享受价格红利。

    　　盈利预测与投资建议。公司产品、品牌优势明显，全国化指日可待，中长期增长潜力较大，预计公司21-23 年EPS 为6.50、9.04、11.89元，对应PE 为47、34、26 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　次高端竞争加剧，终端需求疲软，全国化进展不及预期，管理层换届，食品安全问题