公司近况

    12 月26 日，山西汾酒召开2021 年汾酒全球经销商大会，汾酒集团董事长袁清茂发表讲话，山西汾酒副总经理、销售公司总经理李俊做了专题报告。

    评论

    营销改革成果凸显，渠道精细化管理，营销团队动力提升。近年来公司持续推进营销改革，营销组织方面，形成了31+10 区域基础组织布局，实现了营销组织扁平化，推行组阁制聘任，激发了团队动力；渠道方面，2021年全国亿元市场增长至28 个，经销商数量2944 家，控制终端数量100 万家；营销管理方面，数字化营销带来管理精细化，实现了终端网络实时管控，打通订单管理、配送动销等多环节间壁垒，制定了费用管理的标准科目；团队建设方面，搭建了年轻化、战斗力强的营销人才梯队，2021 年人数已达到5,000 人以上，且各区域负责人均为出身市场一线的实战型人才。

    加速全国化布局，发力青花系列。公司明确下一步营销工作方向，1）聚焦三大市场，分别为大基地市场（山西、京津冀、豫鲁、陕蒙等）、华东市场（江浙沪皖等）、华南市场（粤深赣、两湖）。2）突出中高档酒发展定位，持续发力青花系列，实现“青花汾酒销量指标、青花20 终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标”三大指标的提升，2022 年推进考核激励政策落地。

    3）渠道管理方面，公司计划进行更严格的价格维护，合理执行半控价全控价模式，深耕消费者培育，并推进经销商的优胜劣汰，做大团购渠道。

    青花、玻汾全国扩张持续推进，公司仍处在高势能增长期。公司持续强化“抓青花、控波汾、强腰部”的核心策略，青花20 全国多地动销起势，我们预计将继续受益于次高端价位扩容；青花30 复兴版加大品牌推广，塑造高端形象，目前批价约830 元，我们预计2022 年将在千元价格带加速增长；玻汾产品力优势突出，在全国化品牌背书下，动销持续高增，部分区域出现缺断货现象。随着复兴版占位成功，公司将同时占据光瓶酒、次高端、高端三个景气赛道，我们认为汾酒品牌势能有望持续释放。

    估值与建议

    考虑到点状疫情爆发影响白酒需求，我们下调2021/2022 年收入3.5/5.3%至203/260 亿元，我们维持净利润预测不变，维持352 元目标价，对应2022 年56.7 倍P/E，当前股价对应2022 年49.5 倍P/E，目标价有14.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    青花动销及全国化扩张不及预期；疫情反复，宴席消费场景受限。