事项：公司发布2021 年业绩预告，预计2021 全年实现归母净利52.34-55.42亿元，同增70%-80%；扣非归母净利51.73-54.77 亿元，同增70%-80%。其中单Q4 预计实现归母净利3.6-6.6 亿元，同比变动-42.6%至+7.3%，扣非归母3.0-6.0 亿元，同比变动-48.8%至+3.4%。

    21 年各线产品快速增长，渠道扩张加速全国化进程。公司21 年业绩增速达70%-80%。分产品看，青花系列高增量价齐升，增速预计60%以上，占比逾三成，其中青花20 集中网点建设与全国化扩张，青花30 复兴版高举高打拉升品牌。玻汾实施扁平化运作，自然动销率快速提升，销售高增。腰部产品老白汾、巴拿马亦维持较快增长。分地域看，省内增速约30%，主要受益今年省内经济景气度高、开发品牌份额转向自有品牌、专业团购团队发力等因素。省外积极招商铺货弹性更优，增速预计约70%，21 年新增300 余家经销商，环山西市场深耕增速提振，华东华南等市场延续招商铺货，复购率表现亦优，部分城市销售规模翻倍增长，总体看来21 年全年渠道扩张驱动下全国化进程加速推进。

    结构优于增速，主动蓄力高质增长。从季度节奏来看，上半年公司渠道及市场快速扩张，Q3 环比回落，前三季度业绩增速分别为77.7%/239.4%/53.2%，Q4业绩增速预计为-42.6%至+7.3%，环比回落明显，主要原因为：1）春节错位以及费用投放、缴税节奏扰动；2）主动控制节奏，蓄力高质增长。公司上半年实现超预期增长，全年业绩目标完成确定性强，因此下半年公司主动控制节奏，严格控货清理市场，四季度部分区域玻汾等单品处于缺货状态，为22 年留下充足余力；3）坚定结构升级，聚焦高端青花。公司下半年开始结构重于增速，坚定的控货聚焦高端产品提升结构，无论是在品牌势能、行业地位等方面，均是在为未来留力。

    动销强劲渠道健康，Q1 开门红及22 年高质量增长确定性高。公司新帅上任雄心不减，定调结构优化高质增长，预计改革力度仍将进一步加大，产品端将聚焦青花，严控玻汾，加大复兴版的投入与培育，势能仍将延续。当前市场动销情况来看，公司回款目标约30%，节前基本完成，据渠道调研反馈，一月已完成去年一季度的量，经销商铺货及终端销售顺畅，且渠道和社会库存均低，Q1 高质量开门红可期。展望全年，公司将严格施行配额制，产品聚焦和结构升级或将明显提速，同时严格配额制下预计全年渠道都将保持偏低的健康库存，下半年至明年仍将有较确定的市场空间继续兑现弹性。

    投资建议：势能不减，空间仍足。业绩高增支撑估值，当下安全边际已较足，维持目标价350 元，维持“强推”评级。预计公司在新董事长带领下改革力度仍将加大，管理效能有望进一步提升，产能、供应链等各部门更快跟上销售的跨越增长。我们调整2021-2023 年EPS 预测为4.34/6.14/8.06 元（原预测值为4.18/5.95/7.85），考虑到公司结构升级带来的盈利提升潜力，终端需求旺盛渠道健康，未来市场空间仍足。业绩高增背景下，估值具备较强支撑，近期估值回落后，安全边际已较足，维持目标价350 元，维持“强推”评级。

    风险提示：省外扩张不及预期、改革不及预期、品牌提升效果不及预期。