事件：公司发布2021 年年度业绩预增公告，业绩符合市场预期。公司预计2021 年实现归母净利润52.3-55.4 亿元，同比+70%-80%，实现扣非归母净利润51.7-54.8 亿元，同比+70%-80%。其中2021Q4 单季度公司预计实现归母净利润3.6-6.6 亿元，同比-42.5-+7.3%，实现扣非归母净利润3.0-6.0亿元，同比-48.8%-+3.4%。

    　　Q4 控货蓄力来年，稳健发展符合预期。汾酒作为清香型白酒代表，省内享有高市占，省外市场拓展过程中青花汾酒与玻汾具备极强产品力，引领品牌复兴，2021Q4 业绩预告归母净利润中值为5.1 亿元，同比-17.6%，主要系进入白酒动销淡季公司主动调整发货节奏控货，一方面清理渠道库存、维护渠道良性是公司着眼长远发展的主动选择，另一方面临近春节公司提前控货有望助力新春“开门红”。全年来看，业绩预告归母净利润中值为53.9 亿元，同比+75%，符合预期，清香龙头“十四五”高质量发展可期。

    　　产品迭代与营销改革兼具看点。产品端，公司坚持坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花20 放量增长、成为400 元价格带的重要产品，青花30 复兴版已基本实现对老青花30 的替代，进一步拔高品牌高度，未来腰部产品与杏花村品牌有望承接青花汾酒与玻汾的品牌力，在省外实现进一步突破，实现全价格带覆盖的产品矩阵；营销端，据公司业绩预增公告，公司2021 年继续优化营销组织架构，80 后接棒管理、90 后充实一线，全国市场可控终端网点达100 余万家，较2020 年报披露的超85 万家终端增长约18%，汾酒在终端消费场景中凭借香型和独立陈列不断提高认知度，全国化拓展不断取得新成果。

    　　品牌势能向上，全国化持续推进。我们认为汾酒的成长性不仅来自于“汾老大”的品牌认知，还来自于产品端青花汾酒布局中高端放量价格带与玻汾满足消费者对优秀光瓶酒的需求，未来成长空间广阔，品牌势能强劲，公司持续推进全国化，市场战略清晰明确，汾酒未来发展势头向上。

    　　盈利预测及投资建议：维持前期盈利预测不变，我们预计公司2021-2023年归母净利润为54.9/75.1/96.5 亿元，同比增长78.2%/36.9%28.4%，目前股价对应2021-2023 年市盈率分别为60x/44x/34x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省外市场拓展不及预期，高端产品推广不及预期