事件：2022年1月25 日，公司发布2021年业绩预告，预计 2021 年年实现归母净利润52.34 亿元－55.42 亿元，同比增长 70%－80%。预计 2021 年年度实现扣非归母净利润 51.73 亿元－54.77 亿元，同比增长 70%－80%。其中，21 年Q4 实现归母净利润3.55 亿元—6.63 亿元，同比增长-42.45%—7.28%。实现扣非归母净利润2.98 亿元—6.02亿元，同比增长-48.89%—3.26%。

    青花放量驱动业绩高增，整体符合预期。近年来，公司实行“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，不断促进产品结构优化，我们预测公司全年营收209 亿元，同比增长约为49%，其中青花放量及产品占比提升是业绩高增长的主要抓手。分产品来看，我们预计青花系列21 年实现营收约为70 亿元，占比达到35%-40%；巴拿马约为30 亿元，占比10%-15%；老白汾约为30 亿元，占比约为10%-15%；波汾60 亿元，占比约30%。利润端来看，2021 年全年实现归母净利润52.34-55.42 亿元，同比增长70%-80%，整体符合预期；单21Q4 季度利润增速放缓，系公司销售节奏前移和加大重点市场费用投放所致。

    全国化布局深度推进，青花30 有望成为新的增长极。分地区营收来看，预计2021 年公司山西省内收入可达80-90 亿元，同比增长30%+，系20 年基数较低和巴拿马省内放量所致，我们预计2022 年省内增速有所放缓，但维持10%+；环山西市场来看，2021 年公司实现营收超过60 亿元，占比30%左右，重点市场包括京津冀、陕鲁等；同时，公司加大华东市场投入，江、浙、沪、皖等市场实现稳定突破，预计2021 年突破20 亿元，占比提升至14%左右。产品方面，青花20 放量是省外收入增长的主要驱动力，而经渠道反馈，青花30 动销良好，需求旺盛，2022 年有望实现翻倍增长，成为公司业绩新的增长极。此外，公司注重终端网点建设，全国市场可控终端网点达100 余万家。

    盈利预测：公司全国化深入推进，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，预计2021-2023 年实现营收209.1/274.9/352.2 亿元，折合EPS 为4.42/5.97/7.80 元，对应PE 为61X/45X/34X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。