本报告导读：

    　　我们认为，汾酒当下队伍稳定、高效，产品结构快速优化、需求刚性，全国化深度提升，公司迈入高质量增长阶段，强业绩弹性有望延续。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价390 元。维持盈利预测，预计21-23年EPS 分别为4.61 元、6.58 元、8.77 元。

    　　队伍稳定、高效，青花依旧头阵。根据草根调研，汾酒销售队伍仍展现出强势战斗素质及高服务意识，汾酒制度优势持续，严考核、强激励下销售队伍稳定性及效率均得到延续；就销售表现看，青花系列仍注重销量、规模，其中复兴版青花30 增量稳价、青花20 体量优先、青花40 价值优先，青花系列将构成汾酒营收和利润的第一增长极。

    　　汾酒旺季销售强势，开门红可期。根据草根调研，汾酒回款进度领先，春节前夕核心市场处于高速放量状态，当下核心单品基本完成放量，玻汾、老白汾和青花20 价格体系环比持平，青花30 价格基本稳定。

    　　河南地区正回归高周转状态，其余市场整体库存低位。整体来看，汾酒全国销售仍推进顺利，可乐观期待22Q1 业绩表现。

    　　高质量增长开启，汾酒有望顺势一跃。管理方面，汾酒制度优势持续保障汾酒经营层面阿尔法；产品方面，汾酒高周转持续、价格体系向好，仍将处于供给紧张状态；区域布局来看，环山西市场产品结构正显著优化，江浙沪皖及两湖市场呈现高速增长、消费潜力加速释放。

    　　展望后续，结构优化策略下，老白汾放量、玻汾产品升级将提振基础单品盈利能力，青花高速放量持续驱动产品结构上移，汾酒渠道布局逐步成熟，后续费率有望保持稳定，公司利润高增有望延续。

    　　风险因素：信用收紧程度超预期、食品安全、疫情点状复发。