事件

    　　近期市场普遍关注：1）董事长换任后，既定发展路线和经营团队是否保持稳定？2）2022 年作为复兴版放量首年，能否达到公司较高期望，从而更加确立高端的长期乐观前景？3）公司收入由全品类放量转向调结构，收入及利润增长如何判断？我们基于长期跟踪和分析力图作出回答。

    　　投资要点

    　　经营团队预计保持高度稳定，既定战略继续执行落实，通力推进汾酒复兴。新董事长上任以来多重场合释放信号，将围绕汾酒复兴使命久久为功，“一任接着一任干”，不折腾。1）2021 年底汾酒全球经销商大会，袁董事长提出“四个专注、四个坚持”，即是对公司既定发展战略延续和深入。2）2022 年1 月汾酒投资者交流会上，公司销售总经理李俊总表示，公司营销组织架构实现上下联通，营销中心主任及营改办主任均由其担任，销售公司重点基地市场领导组亦由其挂帅，全面统筹产供销及销售政策规划。综合判断公司将保持战略定力，良才善用，持续向好。

    　　2022 调结构元年，乘势而上，青花当先。2021 年度经销商大会上，公司明确了“两个结构优化”的营销重点工作，发布“133238”汾酒营销改革方针，3 个考核指标均围绕青花，2022 年营销重心更为坚定的大力度向青花倾斜。目前青花20 已成功跻身次高端第一阵营大单品，销售增势积极，2022 继续考核终端推广加以强化；以“15520E”为具体打法举措增势复兴版；以核心高端经销商联合体导入青花40 中国龙。青花汾酒是公司汾酒复兴的必然选择，公司将坚决把握三年战略关键发展期。

    　　预计春节开局优秀，复兴版前景可期。2021Q4 公司控货（根据年报预告推算21Q4 占比偏低），库存消化、品牌势能、渠道推力共同为春节动销打下有力基础。青花30 复兴版由于增量幅度大，价格略有波动属于正常现象，在停止开票后加以调整预计能快速回归良性。我们预计2022Q1即可体现财务指标的积极变化，利润弹性可期。

    　　盈利预测与投资建议：我们微调公司2021-2023 年盈利预测，预期2021-2023 年收入205.29/268.09/342.40 亿元，归属上市公司股东净利润54.02/82.03/111.72 亿元，考虑到公司成长性在百亿以上酒企保持领先，预计将继续享受估值溢价。以2022 年2 月11 日收盘价计算，对应2023年PE 为30.9X，明显低于常态估值水平，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。