事件:山西汾酒发布2022 年1-2 月经营情况公告,初步核算1-2 月实现营业总收入74 亿元以上,同比增长35%以上,归母净利润27 亿元以上,同比增长50%以上。
高基数下实现高增长,成长势头强劲。2022 年1-2 月总营收同比增长35%+,归母净利润同比增长50%+,收入及业绩增长符合市场预期,春节旺季顺利实现开门红。据渠道反馈,21 年底以来公司开始布局春节销售,22 年在全国严格执行配额制,目前回款比例估计25-30%,库存保持低位。省内市场渠道信心充足、终端需求旺盛,省外河南等市场虽然年初疫情反复,但后期动销逐步恢复,叠加汾酒自身产品力,估计影响相对有限。考虑到21 年Q1 基数较高,汾酒1-2 月延续高增长,进一步验证其强劲的品牌和经营势能。3 月预期回款任务顺利达成,Q1 收入实现高增已有保障,改革红利不断兑现。
青花引领高增,结构升级红利延续。分产品来看,估计1-2 月青花等次高端系列收入同比实现较高增长,产品结构升级下盈利能力继续抬升、利润弹性依旧明显,估计22 年1-2 月归母净利率36.49%,相较2021 年Q1(29.76%)明显提升,估计玻汾1-2 月增量贡献有限,老白汾和巴拿马增长较为稳健。全年来看,青花系列为发展重心,青20 过去表现亮眼,实际动销旺盛,后续依旧是全国化扩张、青花系列放量的重要支撑,青30 复兴版21 年以市场培育为主,表现相对平稳,22 年公司将重点投入复兴版,维护产品价格体系,发力高端化。玻汾全年以减量控货为主,预期年内依旧呈现供不应求的态势,此外竹叶青侧重保健品牌,后续也将加大发展。
全国化步伐坚定,省外市场继续拓张。分区域来看,山西、山东、北京、内蒙、河南等老根据地市场春节回款估计保持稳健增长,新兴及战略市场增幅更加明显。21 年省外市场收入占比已经高于省内,亿元以上规模市场已经达到28 个,可控终端网点数量达到一百余万家,长三角、珠三角市场收入增幅都在50%以上,老根据地市场如河南、北京、天津、内蒙古等保持稳中有升。22 年全国化进程延续,长江以南市场有望持续高增长。公司具备强执行力与年轻化的营销团队,渠道运营与市场管控能力领先,22 年全国化布局有望进一步深化。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23 年净利润预测为55.1/75.0/96.5 亿元,对应EPS 为4.52 /6.15/7.91 元,当前股价对应P/E 为61/45/35 倍,维持“买入”评级。
风险提示:青花系列增长不及预期,省外市场扩张进展不及预期。