事件：山西汾酒公告，经初步核算，2022 年1－2 月，公司预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27 亿元以上，同比增速超过50%以上。公告同时指出，增幅原因系青花系列等中高端产品实现大幅增长。

    全国化拓展顺利，增长质量高。渠道调研显示全国化拓展顺利，21Q3 省外占比已超过60%。22 年元春期间，在华东、华南持续受疫情影响的大环境下，公司仍然实现超市场预期的增长，可见增长弹性具备韧性，全年增长目标有望超预期完成。从增长质量看，各地经销商和终端均反馈库存较低，动销强劲，湖南高桥市场的批价与全国批价差别不大，也佐证公司21 年下半年渠道管控效果良好。

    结构不断提升，各价位段均有看点：分产品来看，公告披露青花系列等中高端擦汗品实现大幅增长。青花20 在300-500 元价位段中香型独特，表现亮眼。目前青20 批价375 元左右，复兴版青30 批价860-870 元，看好次高端扩容和份额收割带来的龙头红利。玻汾在光瓶酒中具备较强吸引力，今年继续控量的同时不乏新品预期，有望带动玻汾向上升级。

    延续优秀管理，继续深化改革。管理方面，公司的技术化手段一直领先且战略清晰明确，并未观察到管理层更换带来的效率下降和团队活力影响；公司作为全国化次高端的代表，反映出行业尤其是全国化次高端稳健的增长弹性，目前公司PEG 已调整到较有吸引力的水平。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年营业总收入分别为208.07/267.77/337.29 亿元， 同比增长48.73%/28.69%/25.96% ； 净利润分别为54.85/74.48/97.57 亿元， 同比增长78.14%/35.78%/31.00% ， 对应EPS 为4.50/6.10/8.00 元，对应PE 分别为60、44、34 倍。重点推荐。

    风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。