开门红兑现，延续强劲势能，结构加速升级和优化公司预计22 年1-2 月营收74 亿以上（同比+35%以上），归母净利27 亿以上（同比+50%以上），开门红如期兑现，展现强劲的发展势能。21Q4 公司起严格控货，22 年春节回款目标制定合理，22 年1 月备货和发货表现突出，2-3 月份保持正常发货节奏。结构层面，青花系列快速放量带动结构升级加速，巴拿马省外投放有序推进，玻汾严格执行配额制表现平稳。展望2022全年，汾酒消费氛围的起势和渠道建设支撑全国化加速，青花系列迎来关键突破之年，巴拿马定调走出山西，老白汾和玻汾贡献增量。我们维持盈利预测，预计21-23 年EPS 4.41/6.15/8.10 元，参考可比22PE 中值36x（Wind一致预期），考虑21-23 年净利润CAGR（47%）高于可比中值（26%），认可估值溢价，给予公司22 年55xPE，维持目标价338.25 元，“买入”。

    旺季势能强劲，奠定全年基础

    22 年春节期间，公司积极克服疫情影响，提前布局春节旺季销售，回款目标制定合理并严格执行配额制，22Q1 旺季表现则为合理控制/供需关系优化/展现自信，产品结构加速优化。最终结果看，汾酒春节旺季在主销区展现了强劲的销售势能，主要产品动销表现较好、省外区域拓展势能延续。分产品，青花汾酒等中高端产品销售预计实现大幅增长，有序出货的同时价格依然保持坚挺（据今日酒价，3 月9 日青花20/青花30 复兴版批价分别为375/830 元），为全年健康持续发展奠定基础。

    展望2022 年，全国化征程加速，产品高端化迎来关键节点全国化：环山西市场的消费者培育与市场抢占已进入收获期，长江以南市场的开拓仍具备较大空间，汾酒消费氛围起势明显，公司已积极推动江浙沪皖粤等市场稳步突破，未来市场资源将聚焦基地市场/华东/华南，全国化进程推进过程中将迎来市场结构的优化。高端化：2022 年可定义为汾酒产品结构调整的关键之年，其中青花系列在结构升级中占据战略地位，我们预计十四五末青花系列收入占比有望达40-50%，青30 复兴版则是重中之重，公司将聚焦资源做好品牌价值回归/市场建设/客户培育，22 年有望理顺价格体系、形成规模突破，我们认为，结构升级使得公司净利率向上空间仍足。

    经营势能向上，维持“买入”评级

    公司运作思路清晰，市场化改革加速推进，价格体系与产品布局更为合理，营销及对终端的掌控力有望持续提升，增长动能充足，公司有望乘势而上。

    我们维持盈利预测，预计21-23 EPS 4.41/6.15/8.10 元，给予22 年55x PE，维持目标价338.25 元，“买入”。

    风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。