公司预计2022 年1-2 月营业收入/净利润分别同增35%/50%以上，符合预期。

    预计青花将保持高双位数增长，老白汾和巴拿马将保持快增势头，玻汾将呈现紧供给状态。公司处于明显的势能上升周期，短期而言，22Q1 公司借助春节旺季实现放量及拓展；预计22Q2 将逐步微调寻求量价平衡点；放眼长远，公司有望在品牌力基础及管理能力下，实现全国化扩张与产品结构升级，潜力空间显著。

    公司发布经营情况公告：2022 年1-2 月实现营业收入74+亿元、同增35%+；实现归母净利润27+亿元、同增50%+，实现开门红。

    青花增长强劲，结构升级势头良好。公司1-2 月表现亮眼，我们预计22Q1 增长势头将维持。分产品看，预计22Q1 青花将保持50%+以上增长，复兴版铺货会顺畅、增速更快；老白汾与巴拿马将维持强劲增长势头；玻汾整体仍将处于控货状态。受益于青花占比提升，公司盈利能力展现出较好的弹性。分地区看，核心地区动销良好，山西、河南等多位大商1-3 月配额及回款基本执行完毕；渠道拓展上，我们预计截至22Q1 全国市场可控重点网点数量超百万，保持快速发展势头。

    复兴版挺价望成为新阶段性目标，持续寻求量价动态平衡。我们预期节后二季度左右，公司有望对复兴版等产品价盘进行调整（提升出厂价约10%），并且结合出厂价延长复兴版停货时间，以确保渠道快增长下的健康。从近期批价看，青花20/复兴版分别为370/800 元、保持平稳；玻汾批价坚挺、市场认可度高。

    我们认为，经济增速下行周期内，公司做大销量满足自身发展需求给渠道带来一定的销售压力，但公司有能力通过快速的节奏调整寻求量价平衡发展，将获得更多经销商的认可。

    公司望继续围绕品牌力优化，推动升级及渠道细化是两大着力点。展望未来，我们认为公司将继续在品牌上坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，立足青花并推进汾酒的高端圈层拓展。在渠道上做好优商招募及培养，继续加强长三角、珠三角等高地抢占，推动数字化中台建设，放眼更长远望逐步推动亚洲及全球其他地区的国际化布局。综合来看，我们认为公司将用好山西汾酒、竹叶青、杏花村三大驰名商标，基于老品牌做好新形象，推动渠道铺开及升级。

    风险因素：行业景气不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

    投资建议：维持公司2021-23 年归母净利预测为55/75/97 亿元，对应EPS 预测为4.55/6.16/7.98 元。综合考虑可比公司估值以及公司目前所处的高增长阶段，公司望享受一定估值溢价，给予目标价345 元，对应2022 年PE 56x，我们认为山西汾酒延续强劲向上势能、发展空间明确，维持“买入”评级。