公司发布主要经营数据，根据初步核算，公司1-2 月实现收入/利润同比增长35%以上/50%以上，在高基数的情况下实现高增长。我们更应该注意到，汾酒已经不再把体量增长作为唯一目标，更兼顾了高质量发展与可持续增长。回望历史，持续的消费者培育铸就品牌护城河，“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，成为公司的一大竞争优势。建议投资者把握公司品牌上升期带来的投资机遇，目标价324 元，对应22 年40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    事件：山西发布2022 年1-2 月主要经营数据公告，根据公司初步核算，2022 年1-2 月，公司预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27 亿元以上，同比增速超过50%以上。

    高速与高质量发展兼顾，产品结构快速提升。在21Q1 收入/利润同比+77%/78%的高基数下，公司22 年1-2 月继续维持高增长水平，实现了靓丽的开门红。

    汾酒1-2 月收入同比+35%以上，符合我们预期，利润同比+50%以上，略高于我们的预期。在经历了21 年爆发式增长后，公司22 年首次提出配额制，不鼓励经销商赶超进度，预计22Q1 与21Q1 进度接近。任务平稳推进的背后，是公司在加速调整自身产品结构，力争高质量发展。在年底经销商大会上，公司不再提“两头”而是聚焦青花，三大指标更是考核青花的销量、终端数量、意见领袖群体。草根调研显示，经销商玻汾任务量普遍削减约20%，而复兴版任务量同比增长100-500%，利润率受益提升。

    持续的消费者培育铸就品牌护城河，打造全价格带大单品序列。持续的高成长，源自数年来企业坚持消费者教育上的投入，自改革之初，汾酒便将专于精细化运营的古井、洋河列为自己的学习目标，探索学习出一套“汾酒特色”的厂商共建模式和营销理念，高效又灵活的实现了教育投入的拆解与落地。如今环山西北方区域已成为汾酒的“第二大本营”，消费者形成品牌自强化；南方聚焦长三角、珠三角经济高速增长区域，加大资源投入力度。我们认为，单纯渠道铺货模式和单纯高利润推动模式不能长期推动品牌放在，而消费者教育方为构筑品牌护城河的要义。展望2022 年，汾酒青花销量有望突破百亿，青20 有望突破50 亿。成为次高端中仅次于剑南春、习酒的第三大单品。复兴版有望突破30 亿，成为千元价格带的重要一极。

    紧抓向上机遇期实现品牌复兴，公司延续开放姿态。换届后仅数月，公司更加明晰了战略方向，紧抓向上的战略机遇期，乘胜追击、乘势而上，力争实现三分天下有其一的发展目标。营销团队和营销模式上，继续维持原有成熟体系。

    同时，公司也强化了自身的抗风险意识，努力减少“五类风险”，不犯错才是高速发展的关键。面对资本市场，公司也延续了一贯的开放姿态。

    投资建议：品牌持续上攻，把握利润弹性。公司品牌持续上攻，22 年加大了复兴版投放量与消费者教育力度，产品结构提升有望带来利润弹性。略调整21-23年EPS 预测为4.44、6.29、8.09 元，目标价324 元，对应22 年 40X PE，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：南方市场拓展不及预期、需求疲软、疫情反复、税率提升等