事件

    公司发布经营情况公告，2022 年1~2 月，预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。

    投资要点

    靓丽开局仍超市场总体预期，结构提升释放业绩弹性。2021Q4 控货严格，渠道库存历史低位，元旦开始渠道补库积极，而春节旺季动销亦十分积极，远优于同行。2021 年度经销商大会确定的“更优结构”在得到执行体现，产品结构优化明显，预计青花系列大幅增长，腰部产品老白汾、巴拿马维持稳定较快增长，玻汾严格控量。收入端，考虑玻汾减量，公司营收增速预计仍居百亿以上企业前列，且全年节奏平稳优于上年；利润端，青花系列是增长主要驱动，利润弹性显著，1~2 月公司归母净利率达36.5%左右（同比+3.6pct），全年净利率提升维持乐观。

    青花乘势而上，复兴版立稳向前可期。2022 年公司营销重心更为坚定地大力度向青花倾斜，对青花20 着重放大流通势能，2022 继续考核终端推广强化；对青花30 复兴版注重进行圈层培育，以“15520E”为具体打法拓展核心消费群体；对青花40 中国龙加强前瞻布局，借助核心高端经销商联合体导入市场提前孵化。针对复兴版价盘波动，公司亦及时进行渠道调整，严控开票节奏和库存，目前渠道库存良性，批价平稳。

    三大市场有序发力，全国化势头正盛。2022 年公司针对全国化市场在“1357+10”的布局基础上，进一步调整成“三大市场”策略，分别由销售公司核心管理层主抓：1）山西环山西市场是根据地市场，山西、京津冀、豫鲁陕蒙8 大省市为公司实现稳定增长提供核心保障。2）华东市场作为成长型市场，汾酒消费氛围日盛，有望持续实现高质量跨越式发展。3）华南市场作为薄弱环节，伴随选商扶商、消费培育等工作推进，未来有望成为新增长极。汾酒基本盘不断扩张，省外势能继续强化。

    盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预期2021-2023 年收入205.29/268.09/342.40 亿元，归属上市公司股东净利润54.02/82.03/111.72 亿元，考虑到公司成长性在百亿以上酒企保持领先，预计将继续享受估值溢价。以2022 年3 月9 日收盘价计算，对应2023年PE 为29.9X，明显低于常态估值水平，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期。疫情反复持续影响消费场景正常化。