事件

    3 月9 日，公司发布2022 年1~2 月经营数据，期间整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长；初步核算期内实现总营收超74 亿元，同增35%以上；归母净利超27 亿元，同增50%以上。

    经营分析

    1-2 月经营数据符合预期，青花复兴正当时。根据公告，公司1~2 月净利率持续改善，我们预计期内青花系列实现约50%+增长，腰部老白汾+巴拿马增速约35%+，玻汾控量调节奏。整体公司产品结构优化速度有所加快，中高端发展定位明晰，反馈至利润端呈现超弹性增幅，顺利地实现了春节的开门红。但即使在青花系列放量高增下，价盘依旧表现企稳。目前渠道反馈青20批价约370~380 元，青30 复兴版批价在860 元左右，印证了消费端对公司品牌力认知的提升，亦表明公司渠道把控卓有成效；库存方面，玻汾、青花20 渠道库存整体均维持良性。

    全国化持续推进，公司仍是高弹性的差异化标的。公司当前持续深化“1357+10”市场布局，我们预计省内青花结构优化的进程相对快于省外；华东、华南地区先通过玻汾铺货实现清香香型的导入，目前增速相对省内较快，后续增量市场的产品结构优化亦将逐渐显现至表观。此外，公司在渠道费用上也有所调整，加大了对青花系列及省外市场的事件营销等支持力度，赋力青花高增。整体而言，我们认为在袁董事长上任后，在渠道、市场、产品等多个角度上，公司均在以又好又快的节奏发展。

    盈利预测与投资建议

    我们预计， 公司21-23 年营收增速分别为44%/33%/27%， 对应收入201/267/339 亿元；归母净利增速分别为79%/42%/33%，对应归母净利55/78/103 亿元；EPS 分别为4.52/6.40/8.48 元，当前股价对应PE 分别为61/43/32 倍。公司作为清香型龙头，品牌势能有望释放，全国化亦大有可为，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，全国化不及预期风险，宏观经济下行风险，食品安全问题。