本报告导读：

    公司1-2月经营情况符合预期，3月有望继续实现稳健增长；汾酒需求刚性，全国化、高端化逻辑依旧。

    投资要点：

    看好汾酒高端化、全国化，维持“增持”评级，维持目标价390 元。

    维持盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为4.61 元、6.58 元、8.77 元。

    1-2 月表现符合预期，我们预计3 月大概率向好。1-2 月收入表现符合预期，青花放量、产品结构抬升带动利润弹性，利润端高增；根据山西、河南和山东草根调研，我们预计本周22 年一季度回款任务及22 年3 月配额能基本执行完毕，结合21 年情况看，汾酒21 年1-2 月冲刺较快，3 月放量较少、基数压力不大，我们预计22 年3 月收入端增速或环比高于1-2 月平均。

    青花高增、腰部稳健。结合我们对3 月的预测，我们估测22Q1 青花系列增速或能达65%+，其中复兴版30 增速领先于青花20；预测期内老白汾增速50%+、巴拿马增速30%+，考虑到玻汾22 年总量锁定及推新预期，预计期内玻汾微增或持平。

    需求刚性，汾酒成长逻辑无碍。根据草根调研，目前汾酒周转仍顺畅，仅青花30 复兴版有一定库存，主要系1 月份青花30 放量较多且后续有提价预期，腰部单品及玻汾一批商基本无库存；目前看，汾酒价格体系相对刚性，核心市场青花30 批价最低仍在860 元以上，渠道反馈3 月初复兴版出厂价有上调且二季度将延长复兴版停货时间；综合来看，我们认为汾酒当下需求仍刚性，全国化及高端化逻辑无碍。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用收紧程度超预期，食品安全。