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    公司发布公告显示，2022 年公司提前布局春节旺季，整体市场动销良好，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长，营业收入及净利润均实现历史最好水平。经公司初步核算，2022 年1-2 月，公司预计实现营业总收入74 亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归母净利润27 亿元以上，同比增速超过50%以上。

    投资要点

    春节旺季表现优异，预计22Q1 业绩将实现高增2022 年1~2 月公司业绩高增主因结构升级、省外强势发展。考虑到今年汾酒春节打款时点略靠后且未对打款进度做高要求，我们预计22 年3 月将延续前期高增态势。具体来看：

    1） 春节动销旺，青花高增引领产品结构提升：春节期间青花系列动销旺盛，预计Q1 青花汾增速超60%，老白汾增速超50%，玻汾控量举措下与去年同期相近。其中，青花30 复兴版增速领跑全系产品，春节放量背景下青花系列价盘坚挺、库存良性，青花20、30 复兴版批价仍维持在380/860 元左右。2021 年为品牌发展年，公司坚持控低端，青花高举高打放量，强腰部战略，2022 年公司将继续坚持以青花系列为发展重心，巴拿马、汾25 腰部产品全国化，玻汾控量提价的产品战略，预计青花系列产品将达40-45%，盈利能力就行稳步提升。

    2） 省外发展迅速，可控终端稳步提升：2021 年汾酒亿元市场增加至22 家，竹叶青酒南方核心市场销售同比增长超120%；省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105 万家。2022 年来看，公司将继续精细化深耕环山西板块，继续重点发展长江以南市场。

    发展方向：品牌力提升为首， 锚定“三分天下有其一”目标首要目标：品牌提升;营销总体方案：133238。公司将通过四个“专注”+四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标：1）专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升；增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步，汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开，即：锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战；产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标（青花汾酒的销量指标、青花20 的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等)，携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。

    超预期逻辑：复兴版引领高端化，全国化进程加速或超预期复兴版引领高端，青花40 布局超高端，青花收入占汾酒系列比或达40%-50%。青花系列凭借“玻汾实现香型培育+出色产品品质+卡位主流消费价格带+约10%-15%的高渠道利润”已取得亮眼成绩——青花系列17-19 年保持40%-60%的高速增长，20 年实现了超30%的增长（收入占比约25%-30%），21H1 收入占比已达40%，考虑到公司当前产品战略为“拔中高控底部”、青花40 中国龙布局超高端、青花30·复兴版的推出将进一步提升品牌形象，并打开青花20 的量价空间，我们预计未来十四五期间青花系列销售收入复合增速将高于次高端酒收入增速，十四五期间青花收入占汾酒系列比或将达40%-50%。

    发力长江以南地区，省外拓展速度或超预期。2016-2020 年公司省外销售收入CAGR 为42.45%，远超省内扩张速度，全国化战略已初现成效，我们认为未来省外开拓有两大看点：1）环山西市场：环山西板块整体市场空间约1800亿元，汾酒市占率不足3%，随着青花汾主导的产品结构升级、渠道进一步下沉，产品结构升级促进业绩释放，环山西板块仍有较大发展潜力。2）南方市场：长江以南地区市场空间大、消费价位高，此前汾酒基础较为薄弱，随着南方市场成为公司下一重点打造市场，并提出三年平均增速超50%的目标，未来省外市场表现或超预期。

    盈利预测及估值

    我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，同时考虑到2020 年受疫情影响公司业绩基数较低、2021 年公司收入目标为30%+，预计2021-2023年收入增速分别为47.2%、35.6%、31.6%；归母净利润增速分别为75.2%、43.9%、39.5%；EPS 分别为4.4、6.4、8.9 元/股；PE 分别为62、43、31倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风