事件：经公司初步核算，2021 年，公司实现营业总收入199.71 亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.13 亿元，同比增长72.56%。22Q1 预计实现营业总收入105 亿，同比增长43%，归母净利润37 亿，同比增长70%。

    点评：

    21Q4 主动控货轻装上阵，22Q1 如期兑现开门红。21Q4，公司营业总收入27.14 亿，同比减少24.92%，归母净利润4.35 亿，同比减少29.61%，主动控货为开门红蓄力。结合公司2022 年1-2 月经营数据，22 年3 月，营业总收入约31 亿，同比增长68%，归母净利润约10 亿，同比增长162%，较22 年1-2 月数据更为亮眼。据渠道反馈，2022 年公司开始按月进行配额打款，春节前省内打款约30%，3 月打款5%左右，且3 月中旬起不再开票，受省内物流停运影响，目前4 月打款7%左右，暂未发货。我们预计，公司3 月收入高增主要为开票节奏加快所致，整体动销势头良好，渠道库存处于低位。

    青花放量带动结构提升，利润端加快释放。2022 年，公司对增长质量要求更高，在“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略下，缩减玻汾配额，将更多的增量投入青花系列。我们预计，22Q1 青花系列收入占比约45-50%，其中复兴版加快投放，牵引中高端占比稳步提升。据渠道反馈，复兴版自3 月1 日起提价，省内提高80 元至929 元，省外提高100 元，且公司要求经销商出货价不低于969 元，对价格的诉求较高，淡季批价稳定。由于整体产品结构的提升，22Q1 公司归母净利率约35.2%，同比增加约5.5pct，利润端进一步释放。

    产能加快布局，坚定“四个专注”。按照中长期发展战略和“十四五”规划，公司拟投资91.02 亿元建设5.1 万吨原酒产能和13.44 万吨原酒储能，加强品质保障、提升竞争力，为“三分天下有其一”的目标助力。未来三年是公司的重大战略发展期，2022 年公司将以品牌价值提升为首要目标，专注市场结构优化、产品结构优化、品质提升、管理提升，乘胜追击，乘势而上，向更优结构、更好效益、更高质量进发。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年摊薄每股收益分别为4.38 元、6.36 元、8.32 元，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险