投资要点

    事件:公司发布2021 年度主要财务数据及2022 年第一季度主要经营情况公告,预计2021 年实现营业总收入199.71 亿元,同比增长42.75%;预计实现归属于上市公司股东的净利润53.14 亿元,同比增长72.56%。经公司初步核算,2022 年第一季度,公司预计实现营业总收入105 亿元左右,同比增长43%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润37 亿元左右,同比增长70%左右。

    21 年平稳收官,22 年一季度顺利实现开门红。2021 年公司继续深化“1357+10”市场布局,31 个省区+10 个直属区的结构使区域管理扁平化。汾酒经销商数量从2017 年不足1000 家增长到2944 家,终端掌控数量从2017 年不足万家增长到2021 年的100 万家左右,全国亿元以上市场从2017 年的8 个增长到28 个。由于21 年第四季度严格控货,第四季度收入同比下降24.79%,但全年营收仍然实现了42.75%的增长。结合此前公布的1-2 月经营公告推算,预计22 年3 月确认营收31 亿元,同比增长68%,归母净利10 亿元,同比增长162%,报表端环比提速,好于市场预期,实际销售因疫情原因有所影响。

    复兴版进入放量期,青花系列继续拉升品牌力。经过前期铺垫和宣传,公司今年加大对复兴版的投放。在山西,消费者高度认同汾酒的高端产品,加上公司加大对大型企业的开发以及团购运作,复兴版挤压其他千元价格带竞品的市场份额,巩固了竞争优势;在河南、山东等基地市场,青20 已经是畅销走量产品,复兴版在终端也有一定的自点率;在南方市场,复兴版逐步导入优质终端,树立品牌高端形象。尽管复兴版春节旺季期间批价略有波动,但目前批价已经回升,继续看好复兴版成为千元价格带又一重要品牌。

    改革持续深化,结构升级释放利润弹性。经过国企改革,汾酒各方面能力提升明显,在新董事长的带领下目前改革仍在继续:公司从成熟市场挑选年轻干部到薄弱区域,营销组织得到优化;生产端布局新产能,疫情之下加强产供销协同工作,保证供应;汾酒在电商渠道销量一直领先,未来也将更加重视汾酒电商的运营。22年在青花系列占比大幅提升下,利润弹性有望释放,即使疫情影响部分消费场景,汾酒仍是渠道最愿意打款的品牌之一,疫情过后预计仍将延续高速增长势头。

    改革红利持续释放,全国化和高端化进展顺利,维持“增持”评级。公司22 年第一季度业绩表现亮眼,增长势头良好,预计21-23 年公司营业收入分别为199.71/270.45/338.37 亿元,归母净利润分别为53.14/78.87/102.98 亿元,EPS分别为4.36/6.46/8.44 元,对应当前股价PE 为52.77x/ 35.55x/27.23x,维持“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,全国化扩张不及预期,高端化进程不及预期