事件

    　　公司发布经营情况公告，2021 年实现营业总收入199.71 亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润53.14 亿元，同比增长72.6%；2022 年一季度，预计实现营业总收入约105 亿元，同比增长约43%；预计实现归母净利润约37亿元，同比增长约70%。22Q1 营收及利润双超预期明显，考虑跨期因素，合并2021 和2022Q1 看，22Q1 利润亦明显超预期。

    　　投资要点

    　　21 年增长强劲Q4 蓄力，22 年坚定产品结构优化，Q1 兑现盈利高增。2021年受益次高端/高端高景气及全国化深度扩张，前三季度增长强劲（收入同比增长66.2%），青花增长领衔，2021Q4 蓄力（收入/利润同比下滑24.9%/29.6%）情况下全年收入亦超额完成（规划营收不低于30%增长）。21Q4 开始坚决优化产品结构，整体严格控制发货节奏，玻汾减量投放，渠道库存处于历史低位。22Q1 受补库及旺销共同带动兑现高增开局，测算Q1 销售进度完成约35%~40%，玻汾控量背景下，预计中高端产品合计实现高双位数增长。22Q1归母净利率高达35.2%左右，同比提升约5.5pct.，维持全年超30%的判断。

    　　Q1 开局节奏好，全年波动较上年预计明显降低。Q1 公司在春节前把握旺季和渠道高积极性机遇积极回款发货，青花含复兴版快速放量（预计近翻倍增长），老白汾和巴拿马系列亦有优秀表现；春节后及时进行节奏和复兴版价格调整，复兴版节前放量节后价格保持平稳，显示汾酒渠道管控不断精进，市场稳定性健康度明显上台阶。相较2021 年增速前高后低的较大波动，预计2022 年全年产品规划更前瞻清晰，进度按季落实，经营节奏会更加笃定。

    　　疫情影响相对弱，上半年预计增速保持行业前列。公司完成全国化布局，增长点众多，少数区域疫情对公司整体进度影响弱。预计Q2 季度节奏如期推进，H1 收入保持30%以上增长。1）2~3 月公司适度控制销售节奏，季末渠道库存处于良性低位；2）针对可能的物流影响，公司正积极加强抗疫保供工作，妥善安排各地中转仓库存储备；3）3、4 月份处于销售淡季，公司对如期执行配额计划保持信心；4）玻汾作为厚利畅销产品，可持续支撑业绩要求。

    　　盈利预测与投资建议：维持2022~2023 盈利预测，预期2021-2023 年收入199.71/268.12/342.40 亿元，归母净利润53.14/82.82/112.47 亿元，考虑公司成长性在百亿以上酒企保持领先，预计估值溢价延续。以4 月12 日收盘价计，对应2023 年PE 为27.4X，明显低于常态估值水平，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济压力超预期导致消费表现不及预期；疫情反复影响消费场景正常化。